一、大選概況
北京時(shí)間 6 月 28 日拜登和特朗普進(jìn)行了 2024 年大選首場(chǎng)辯論，特朗普表現(xiàn)顯著占上風(fēng)，拜登則表現(xiàn)不佳引發(fā)了民眾對(duì)其高齡精神狀態(tài)能否勝任的普遍擔(dān)憂。辯論后特朗普支持率大幅走高。同時(shí)特朗普在搖擺州也具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)，在主要 7 個(gè)搖擺州（北卡羅萊納、亞利桑那州、佐治亞州、內(nèi)華達(dá)州、威斯康星州、密歇根以及賓夕法尼亞州）均處于領(lǐng)先地位。
未來(lái)競(jìng)選有三個(gè)較為關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)：
1) 兩黨全國(guó)代表大會(huì)：2024 年 7 月 15–18 日共和黨全國(guó)代表大會(huì)，8 月 19–22 日民主黨全國(guó)代表大會(huì)將分別選出該黨的總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人。
2) 第二輪候選人辯論：2024 年 9 月 10 日。
3) 總統(tǒng)大選日：2024 年 11 月 5 日。
二、主要政策差異
特朗普和拜登在基建、貿(mào)易、外交、擴(kuò)大投資支出和鼓勵(lì)制造業(yè)回流等方面主張相對(duì)一致，二者在財(cái)稅、移民和新能源產(chǎn)業(yè)上政策分歧較大。
1）財(cái)稅
特朗普主張繼續(xù)將企業(yè)所得稅從 21% 減至 15%，并不主張直接加大財(cái)政支出力度；而拜登推行的「平衡法案（Balancing Act）」主張對(duì)企業(yè)和富人階級(jí)提高稅率，將企業(yè)稅率提高到 28%，同時(shí)繼續(xù)減免學(xué)生貸款。上一執(zhí)政周期中特朗普的減稅政策提振美股盈利促進(jìn)海外資金回流，本輪競(jìng)選中提出的減稅幅度弱于當(dāng)年（上一輪稅改將稅率從 35% 調(diào)整至 21%），提振效果也相對(duì)弱于當(dāng)年。中金測(cè)算 2025 年標(biāo)普 500 指數(shù)凈利潤(rùn)增速可以從市場(chǎng)一致預(yù)期的 13.7% 提升 3.4ppt 至 17%。
2）移民
2021 年拜登宣誓就職以來(lái)美國(guó)非法移民的大幅增加。相較于拜登溫和的移民政策，特朗普主張繼續(xù)收緊移民政策，但相對(duì)放寬對(duì)「高水平」人才的要求。移民政策的收緊可能削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能并推動(dòng)工資增長(zhǎng)的再加速。
3）產(chǎn)業(yè)政策
兩者在能源等領(lǐng)域兩者有較大分歧。特朗普主張回歸傳統(tǒng)能源，加快發(fā)放石油、天然氣勘探許可，增加傳統(tǒng)化石能源開(kāi)發(fā)等以確保美國(guó)在能源和電力上的成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)或?qū)⑷∠履茉窜嚭碗姵氐木G色補(bǔ)貼；拜登則主張繼續(xù)推進(jìn)清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展。
4）貿(mào)易政策
拜登和特朗普均推行高關(guān)稅政策，可能推升美國(guó)進(jìn)口原材料成本和商品價(jià)格上漲進(jìn)而對(duì) CPI 下行形成阻力。兩者相比較特朗普的政策更為激進(jìn)。拜登已于 5 月宣布加征對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，拜登的加征范圍僅包含 180 億美元的商品且部分加征在 2026 年才執(zhí)行。而特朗普表示將對(duì)進(jìn)入美國(guó)的商品征收 10% 的基準(zhǔn)關(guān)稅，同時(shí)對(duì)中國(guó)征收 60% 或更高的額外關(guān)稅，針對(duì)某些地區(qū)或行業(yè)還會(huì)征收「特定稅」。
可以發(fā)現(xiàn)上圖中特朗普的綠色箭頭明顯更多，其關(guān)稅政策、對(duì)內(nèi)減稅和移民政策都不利于通脹的回落。
三、大選年資產(chǎn)價(jià)格的一般特點(diǎn)
首先從全年的角度看，大選全年市場(chǎng)的整體表現(xiàn)和聯(lián)邦基金利率變化幅度與其他年份并不存在顯著差異。
按季度和月份看，在大選前期（主要指大選年 3 季度），聯(lián)邦基金利率的變化幅度要明顯小于其他季度，而資產(chǎn)價(jià)格則在此期間表現(xiàn)出更高的波動(dòng)率。背后的原因可能是貨幣政策在大選臨近為了避嫌傾向于按兵不動(dòng)，而資產(chǎn)價(jià)格由于大選結(jié)果的不確定性產(chǎn)生波動(dòng)。與非大選年 10~12 月往往較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律相反，大選前的 10 月份股價(jià)表現(xiàn)明顯弱于非大選年份。
四、特朗普上輪當(dāng)選后市場(chǎng)情況回顧
2016 年 11 月 9 日，美國(guó)總統(tǒng)選舉初步結(jié)果揭曉，?共和黨總統(tǒng)候選人唐納德·特朗普?贏得總統(tǒng)選舉，?成為美國(guó)第 45 任總統(tǒng)。當(dāng)時(shí)特朗普勝選超出市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)押注「Trump Trade」，2016 年 11–12 月呈現(xiàn)高美債利率、強(qiáng)美元和強(qiáng)美股，預(yù)期消化后交易衰減。以下是各類資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的價(jià)格變化（均為周線圖）。
美債收益率走高后回落
對(duì)應(yīng)美債收益率的波動(dòng)情況黃金先跌再漲
標(biāo)普上漲
納指上漲
BTC 上漲
本輪「Trump Trade」開(kāi)啟時(shí)間大大提前，第一次候選人辯論后市場(chǎng)對(duì)特朗普勝選預(yù)期明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)開(kāi)始提前布局「Trump Trade」。10 年期美債收益率在辯論第二天最高上漲至 4.5% 附近。
疊加 7 月 14 日特朗普遭遇槍擊事件可能為其帶來(lái)的額外選票，最有可能的結(jié)果是特朗普當(dāng)選總統(tǒng)并且共和黨掌控參眾兩院，可以預(yù)見(jiàn)周末特朗普遭遇槍擊事件將為即將到來(lái)的周一美股帶來(lái)上漲行情。
五、總結(jié)
美國(guó)大選對(duì)市場(chǎng)的影響：
1）大選本身不能作為交易看漲的理由，民主黨為了贏得大選所以需要美股保持上漲的樸素邏輯并不成立；
2）常規(guī)大選年 10 月份前后市場(chǎng)因波動(dòng)性增加而存在下行風(fēng)險(xiǎn)；
3）交易大選結(jié)果（Trump Trade）主要的方向?yàn)槎?CPI、多美債利率（這里「多」是相對(duì)于市場(chǎng)向下的預(yù)期而言，其意義為對(duì) CPI 和美債利率下行產(chǎn)生阻力而非絕對(duì)上漲）、空黃金、多美股但力度沒(méi)有上次特朗普當(dāng)選時(shí)大；多 BTC（認(rèn)為 BTC 更多地是跟著美股走，與美股的背離情況在長(zhǎng)期不具備持續(xù)性&特朗普 crypto 友好）。