灰度有何吸金大法？高費(fèi)率、超186億資金流出仍居比特幣現(xiàn)貨ETF第二

發(fā)布時間 :

2025 年 3 月 12 日 17:29

隨著市場體量與日俱增，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的資金變動已成為市場觀察的重要指標(biāo)，強(qiáng)勢的吸金勢頭更能為行業(yè)注入強(qiáng)心針。在這些 ETF 中，盡管灰度因資金流出不斷飽受爭議，但在費(fèi)率遠(yuǎn)高于同行之下 GBTC 的資產(chǎn)管理規(guī)模卻仍具領(lǐng)先優(yōu)勢。

本文將從投資回報率、流動性、價差和稅收等角度，解讀灰度 GBTC 資金沉淀較深的背后原因。需要注意的是，隨著 FBTC、ARKB、BITB、BTCO 和 EXBC 等 ETF 的費(fèi)用減免周期臨近，或?qū)κ袌龈偁幏蓊~產(chǎn)生一定影響。

GBTC 累計凈流出超 186 億美元，灰度欲拆分 ETF 緩解費(fèi)用壓力

自 2024 年 1 月轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF 后，灰度 GBTC 一直面臨資金外流。SoSoValue 數(shù)據(jù)顯示，截至 7 月 11 日，GBTC 歷史凈流出已達(dá) 186.6 億美元，這一數(shù)字與貝萊德的資金凈流入總量相差無幾。

灰度資金大額背后除了投資者獲利了結(jié)外，手續(xù)費(fèi)也是重要原因。相比貝萊德、富達(dá)和 Bitwise 等發(fā)行商均在 0.25% 及以下的管理費(fèi)，GBTC 的費(fèi)率則達(dá) 1.5%。即便是在美國 SEC 批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨 ETF 前，其他 10 只 ETF 均降低費(fèi)用以獲得投資者青睞，但 GBTC 也并未調(diào)整。

對于注重成本的投資者來說，GBTC 完全并不具備吸引力。對此，灰度首席執(zhí)行官 Michael Sonnenshein 曾解釋稱，鑒于基金的規(guī)模、流動性以及過去十年的良好業(yè)績表現(xiàn)，GBTC 的收費(fèi)是合理的。Messari 聯(lián)創(chuàng) Dan McArdle 也曾猜測道，「最簡單的解釋或許最有可能。比如說灰度可能已經(jīng)考慮到了所有因素，通過保持高費(fèi)率可以幫他們賺更多的錢。他們很可能已經(jīng)算清楚了，在如此高的費(fèi)率基礎(chǔ)下有多少百分比的資金會流出，又有多少百分比的資金會繼續(xù)留存多年。」

不過，為了應(yīng)對這些競對來自手續(xù)費(fèi)的競爭壓力，灰度還申請了費(fèi)率僅為 0.15% 的迷你版 GBTC，灰度將向 Mini Fund 注入超 6.3 萬枚比特幣，約占 GBTC 現(xiàn)有資產(chǎn)的 10%。且為留住現(xiàn)有投資者，迷你版 GBTC 還允許他們無需為自動轉(zhuǎn)入新基金支付資本利得稅。

除了比特幣現(xiàn)貨 ETF 外，包括灰度在內(nèi)的以太坊現(xiàn)貨 ETF 也或?qū)⑼瞥鲈诩矗聿?ETF 分析師 Eric Balchunas 預(yù)測 SEC 可能會在 7 月 18 日批準(zhǔn)。但在費(fèi)率問題上，灰度在提交的以太坊現(xiàn)貨 ETF 和以太坊迷你信托修訂 S-1 文件中均尚未披露。據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，管理費(fèi)由發(fā)行人用于支付基金的維護(hù)費(fèi)用，例如營銷費(fèi)用、工資和托管服務(wù)，大多數(shù)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的發(fā)行方選擇的費(fèi)率在 0.19% 至 0.3% 之間，以太坊 ETF 發(fā)行方可能也會如此。

獲 671 家上市機(jī)構(gòu)布局，這些因素或成持倉主動力

盡管 GBTC 過去數(shù)月面臨資金出逃，但其市場規(guī)模仍在眾多競爭對手中仍較為可觀。SoSoValue 數(shù)據(jù)顯示，截至 7 月 11 日，GBTC 的資產(chǎn)凈值仍達(dá) 156.5 億美元，占比特幣現(xiàn)貨 ETF 總規(guī)模的約 30.9%，僅次于老錢玩家貝萊德。

根據(jù)統(tǒng)計，在 Top5 比特幣現(xiàn)貨 ETF 中，GBTC 以 671 家持倉機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)超其他 ETF。Fintel 數(shù)據(jù)顯示，持有 GBTC 的上市公司包括資管巨頭 SIG、資管公司 Horizon Kinetics Asset Management、華爾街巨頭 Morgan Stanley、頂級對沖基金 Millennium Management 等，這些機(jī)構(gòu)共持有超 7735 股 GBTC，當(dāng)前價值近 39.4 億美元。

下文對比了 Top5 比特幣現(xiàn)貨 ETF 的市場表現(xiàn)，從中探究了灰度 GBTC 在 ETF 大戰(zhàn)中的多重優(yōu)勢。

先發(fā)優(yōu)勢下的用戶基礎(chǔ)

相比其他比特幣現(xiàn)貨 ETF 發(fā)行商，灰度的 GBTC 早在 2013 年亮相，有著超十年的時間領(lǐng)先優(yōu)勢，有著較為深厚的用戶基礎(chǔ)。在此期間，除了較高的溢價空間（最高超 43%）也吸引著套利者，前 GBTC 的大幅折價（最高超 48%）最終收窄也使其收獲不少投資者的信任。不僅如此，早期持有者還獲得極高的投資回報率。谷歌財經(jīng)顯示，截至 7 月 11 日，GBTC 迄今為止的漲幅高達(dá) 9325.9%。

投資回報率與抗跌能力

回報率和風(fēng)險控制力是投資者考慮的重要因素。從投資回報來看，自 2024 年 1 月 11 日上市至今，排名前五的比特幣現(xiàn)貨 ETF 的平均回報率為 25.7%，其中 GBTC 的漲幅達(dá) 38.2%，領(lǐng)先于 IBIT、FBTC、ARKB 等。且這些 ETF 的平均最大回撤率為 22.7%，各家之間的抗風(fēng)險能力未存在明顯差距。

流動性與需求表現(xiàn)

流動性與產(chǎn)品規(guī)模具有一定相關(guān)性，流動性的高低會影響到投資者交易便利性和成本，流通市值越大流動性越好，交易導(dǎo)致的價格沖擊也越小。VettaFi 數(shù)據(jù)顯示，Top5 比特幣現(xiàn)貨 ETF 的月均交易額達(dá) 2.87 億美元，其中 IBIT、FBTC 和 GBTC 高于平均水平。雖然 GBTC 以 2.33 億美元位列第三，但前兩名的貝萊德和富達(dá)在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域擁有的聲望和豐富資源，它們的比特幣 ETF 產(chǎn)品更易獲得圈外用戶的信任。且買賣價差是衡量資產(chǎn)供求關(guān)系的指標(biāo)，這些 ETF 的平均價差為 0.04%，其中貝萊德以 0.02% 低于其他 ETF。

潛在稅務(wù)問題

雖然比特幣現(xiàn)貨 ETF 的推出為更多投資者提供了更為便捷和安全的投資途徑，但也需繳納資本收益稅，具體稅率取決于投資者的持有期限。這也意味著 GBTC 持有者需要費(fèi)率和資金利得稅之間進(jìn)行取舍。

此前，CoinTracker 的稅務(wù)主管 Shehan Chandrasekera 就曾發(fā)文解釋，如果持有比特幣 ETF 資產(chǎn)不滿一年的情況下將其出售，由此產(chǎn)生的短期資本利得將需繳納普通所得稅，稅率可能根據(jù)總體應(yīng)稅收入和申報狀況，介于 10% 到 37% 之間；如果持有 ETF 資產(chǎn)超過 12 個月后出售，長期資本利得將需繳納資本利得稅，稅率可能是 0%、15% 或 20%；如果收入超過某一閾值，除了上述資本利得稅外，還可能需要繳納 3.8% 的稅。