上周，特朗普加關(guān)稅，股市、加密貨幣應(yīng)聲大跌。但是，人們對(duì)加密的熱情好像并沒有被擊退。因?yàn)椋用?ETP 的凈流入量達(dá)到了 13 億美元，這表明投資者仍然對(duì)加密貨幣持樂觀態(tài)度。
ETP，全稱 Exchange Traded Product（交易所交易產(chǎn)品），是一種可以在公開市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品，類似于股票，但它跟蹤的是特定的資產(chǎn)，比如股票、黃金，或者在這里，我們關(guān)注的加密貨幣。
加密 ETP 就是專門針對(duì)比特幣、以太坊等數(shù)字資產(chǎn)的投資產(chǎn)品，投資者可以通過傳統(tǒng)的證券交易所購(gòu)買，而不需要直接持有加密貨幣。
比特幣 ETF 和以太坊 ETF 就是加密 ETP 的代表性產(chǎn)品。它們提供了一種合規(guī)、透明且便捷的方式，讓投資者可以在傳統(tǒng)證券市場(chǎng)投資加密貨幣，而不需要自己管理錢包或私鑰。
尤其值得注意的是，加密 ETP 資金流入已經(jīng)持續(xù)了五周之久，這表明盡管短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)政策的干擾，但從長(zhǎng)期來看，大家對(duì)加密市場(chǎng)的信心并未消退。因此，我繼續(xù)認(rèn)為當(dāng)前是「空頭陷阱」階段。
1. ETH 比 BTC 更受歡迎？
本文標(biāo)題里的「意外」「逆轉(zhuǎn)」，是指上周的資金流入中，有一個(gè)細(xì)節(jié)會(huì)讓人浮想聯(lián)翩。這個(gè)細(xì)節(jié)就是——上周的 13 億流入資金中，居然有 7.93 億全部流入了以太坊 ETP，高出比特幣 ETP 95%。
CoinShares 分析認(rèn)為，是因?yàn)?ETH 的價(jià)格一度跌破了 2,700 美元的關(guān)口，為投資者提供了一個(gè)低價(jià)買入的機(jī)會(huì)。但是，好像更多的投資者還是買在了左側(cè)，因?yàn)檫@兩天跌破 2700 是常事，而且還跌破過 2600。
我個(gè)人以為——資金更多流入以太坊，而不是比特幣——還只能算是一次意外，類似的意外，在去年年底也發(fā)生過。而且，ETP 的購(gòu)買者可能大多數(shù)是傳統(tǒng)金融用戶，也不能代表包括加密貨幣中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）的全市場(chǎng)趨勢(shì)。
2. ETH 是不是足夠低了？
當(dāng)然，以太坊已經(jīng)足夠低了不假，但是是不是到底了，還很難說。不過，有一個(gè)參考指標(biāo)值得你注意，當(dāng)前 ETH 的 BTC 報(bào)價(jià)已經(jīng)跌破了 0.03 在 0.027 附近了。
回顧歷史，ETH/BTC 低于 0.03 的情況并不多見。類似的情況曾發(fā)生在 2019 年末以及 2022 年 FTX 暴雷后的市場(chǎng)恐慌期。
恐慌期，我們剛剛經(jīng)歷過，2 月 3 日比特幣曾經(jīng)一度跌破 92000 美元。如果 ETH/BTC 在 0.027 附近企穩(wěn)，可能會(huì)迎來階段性反彈，尤其是如果 ETH 在 2500 美元左右形成支撐。
不過，如果 ETH/BTC 繼續(xù)下探，甚至跌破 0.025，那么市場(chǎng)可能進(jìn)入更深層次的比特幣主導(dǎo)階段，ETH 可能會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。而且市場(chǎng)上也從來不缺少唱衰以太坊的聲音。
自從 ETH/BTC 跌破 0.03，不少比特幣極端主義者（Bitcoin Maximalists）立刻跳出來表示，以太坊已經(jīng)走到了「不可逆的下坡路」，未來市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)仍然是由比特幣主導(dǎo)，ETH 不過是「短暫的煙花」。更有甚者，認(rèn)為 ETH 之所以還能維持相對(duì)較高的價(jià)格，完全是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金的支撐，而一旦市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)問題，以太坊將迎來真正的「清算時(shí)刻」。
更為可怕的是，以太坊正面臨華爾街對(duì)沖基金強(qiáng)大的做空壓力。
3. 華爾街為什么做空 ETH？
有分析師指出，過去幾個(gè)月，對(duì)沖基金對(duì)以太坊的做空力度已經(jīng)到了前所未有的程度。據(jù) Kobeissi Letter 提供的數(shù)據(jù)，ETH 的空頭倉(cāng)位在過去一周增加了 40%，自 2024 年 11 月以來更是飆升了 500%。如果用一個(gè)比喻來形容，現(xiàn)在的以太坊就像是一座負(fù)重過大的橋梁，而對(duì)沖基金正不斷往上加壓，等著它不堪重負(fù)，一舉崩塌。
為什么華爾街的機(jī)構(gòu)如此堅(jiān)定地做空 ETH？你可能以為的原因：
競(jìng)爭(zhēng)公鏈崛起：Solana、Base 等鏈提供了更低的交易成本，吸引了大量 DeFi 和 memecoin 交易，而 ETH 的高 Gas 費(fèi)讓散戶用戶逐漸流失。
市場(chǎng)對(duì)以太坊基金會(huì)的不滿加劇：以太坊基金會(huì)被視為「資金充裕但行動(dòng)遲緩」，市場(chǎng)開始懷疑它是否能以足夠快的速度推動(dòng)創(chuàng)新，以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)公鏈的沖擊。
其實(shí)，市場(chǎng)的供求失衡才是最重要的兩個(gè)原因：
ETH 早期獲利盤尚未完全出清，拋壓巨大：相比 BTC，ETH 仍然有大量早期持幣者尚未完成換手。這些持幣者包括：
ICO 投資者（2015-2016）：當(dāng)年以極低價(jià)格獲得 ETH，如今仍有部分未拋售。
- 早期礦工（2015-2021）：PoW 時(shí)代積累的 ETH 仍有較大存量，可能隨時(shí)流入市場(chǎng)。
- DeFi Summer 紅利獲利者（2020）：大量早期 DeFi 參與者和項(xiàng)目方囤積 ETH，持幣成本接近于 0，可能隨時(shí)砸盤。
以太坊 PoS 機(jī)制導(dǎo)致的長(zhǎng)期通脹隱憂：ETH 2.0 過渡到 PoS 后，雖然通過銷毀 Gas 費(fèi)減少了一部分供應(yīng)，但 PoS 機(jī)制的一個(gè)核心問題在于：持幣者更傾向于積累，而不是及時(shí)賣出。這導(dǎo)致市場(chǎng)上形成“滯后拋壓”，短期內(nèi)供應(yīng)看似減少，但一旦大資金解鎖或 ETH 價(jià)格回調(diào)，可能引發(fā)連鎖拋售。
此外，相比 PoW，PoS 持幣者的“退出成本”更低，市場(chǎng)一旦進(jìn)入恐慌狀態(tài)，大量驗(yàn)證者可能會(huì)迅速 unstake（解除質(zhì)押），從而加劇價(jià)格下跌。機(jī)構(gòu)深知這一點(diǎn)，因此更容易利用市場(chǎng)情緒做空 ETH，在 unstake 浪潮中進(jìn)一步打壓價(jià)格。
當(dāng)然更為關(guān)鍵的是，傳統(tǒng)金融資本仍未完全理解以太坊的價(jià)值。這一點(diǎn)可以從 ETP 的資金流入情況看出——相比比特幣 ETP，以太坊 ETP 的資金流入總量明顯較低，表明機(jī)構(gòu)投資者仍然對(duì) ETH 持謹(jǐn)慎態(tài)度。
盡管過去一周以太坊 ETP 資金流入量超過了比特幣，但是，比特幣 ETP 的年初至今資金流入量仍然保持領(lǐng)先，達(dá)到了接近 60 億美元，比以太坊的年初至今資金流入量高出 505%。
綜上，有一點(diǎn)是可以肯定的，以太坊已經(jīng)處于「絕地」了，能否「反擊」就要看以太坊自己了。
結(jié)語：ETH 能否「絕地反擊」？
對(duì)于我來說，不管 ETH 能否絕地反擊，我都會(huì)繼續(xù)看好以太坊，因?yàn)樗摹溉ブ行幕箖?yōu)勢(shì)無人能敵，靠模因幣產(chǎn)生的機(jī)器人交易量說明不了什么，比交易量更有說服力的是 TVL （見下圖）。
通過上圖你會(huì)發(fā)現(xiàn)，即使不考慮以太坊的 L2，也不剔除 Solana 的模因幣，以太坊主鏈當(dāng)前的 TVL 還是 Solana 的 6 倍多。由此可以看出，以太坊的區(qū)塊鏈主力低位從來沒有被撼動(dòng)過。當(dāng)然，以太坊的問題是自己創(chuàng)新造成的，還得繼續(xù)靠自己的創(chuàng)新去解決。
因?yàn)槲蚁嘈乓蕴槐粐?yán)重低估了，這一次（2 月 3 日）以太坊大跌，我趁機(jī)開啟了幾個(gè) ETH-USDC 加杠桿流動(dòng)性挖礦的倉(cāng)位（見下圖）。當(dāng)然，我也留足了 ETH 繼續(xù)下跌的空間，即使跌破 2000 美元，我的倉(cāng)位依然是安全的。另外，我還有足夠的 USDC 作為后備軍隨時(shí)準(zhǔn)備補(bǔ)充抵押物。
最后，回到標(biāo)題。也許，上周更多的資金流入以太坊 ETP 可能只是一次「意外」，但是你想過沒有呢？哪一次「逆轉(zhuǎn)」不是「意外」產(chǎn)生的呢？