昨日，受日本央行加息和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，加密市場乃至全球金融市場極速下行，加密市場的跌幅尤其嚴(yán)重，其中以以太坊為首的山寨幣跌幅超 20% 。
做市商機(jī)構(gòu) Jump 大量拋售山寨幣進(jìn)一步引發(fā)加密市場恐慌，BitMEX 聯(lián)創(chuàng) Arthur Hayes 發(fā)文稱某個(gè)“大家伙”被處置并在出售所有加密資產(chǎn)，而社區(qū)普遍猜測其所指的“大家伙”指的正是 Jump。
但事實(shí)真是如此嗎？做市商機(jī)構(gòu) Jump 是否將手中項(xiàng)目方做市的幣出售，以及本輪行情下跌的真正原因在哪？
Odaily星球日?qǐng)?bào)為此采訪做市商群體，試圖從他們的視角側(cè)面了解 Jump“賣幣”以及行情下行的背后原因、做市場的常規(guī)操作邏輯以及牛市何時(shí)回歸。
宏觀因素占主導(dǎo)，Jump 的持倉變動(dòng)不足以影響市場
Odaily星球日?qǐng)?bào)：本輪行情暴跌挺嚴(yán)重的，你能更具體地從宏觀角度或加密市場的角度來分析一下原因嗎？
SSS（匿名）：從宏觀層面來看，主要是日元匯率增值，日本央行加息，日元匯率攀升至 150 左右，現(xiàn)在是 140 多，刺破了亞太股票市場造成了一定的恐慌，美元資產(chǎn)也受到一定影響，從上周的盤面也可以看出來，恐慌情緒在上周全球市場已經(jīng)有所蔓延。另一個(gè)重要原因是估值修復(fù)，美股目前處于高估值階段，加密市場與美股的相關(guān)性很強(qiáng)，而且波動(dòng)性更高，所以美股回調(diào)，加密市場很難保持獨(dú)善其身。
Odaily星球日?qǐng)?bào)追問：加密市場的暴跌需要一個(gè)誘因嗎？誘因是 Jump 賣幣嗎？
SSS：本質(zhì)上主要是宏觀層面的因素。目前加密貨幣與宏觀市場調(diào)控和流動(dòng)性的相關(guān)性更強(qiáng)。雖然目前市場上關(guān)注 Jump 的鏈上資產(chǎn)的移動(dòng)，但這不是主要影響行情的大幅度變化。比如 2022 年三箭資本的暴雷，雖然這是加密市場進(jìn)入熊市的一個(gè)標(biāo)志，但它并不是熊市觸發(fā)的誘因。大型機(jī)構(gòu)的行為只是市場用來解釋行情轉(zhuǎn)變的一個(gè)說明，本質(zhì)上機(jī)構(gòu)的持倉不足以影響整個(gè)市場的長期走向。
并且每一個(gè)對(duì)沖和量化基金都有套利和對(duì)沖的策略，但由于加密市場的特殊性，有一部分的對(duì)沖策略是在中心化交易所中進(jìn)行的，鏈上可能存在很少的一部分，并且大都只是轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出的交易動(dòng)向，所以市場其實(shí)很片面的把單個(gè)信息總結(jié)處理成本次下跌的核心原因，那本質(zhì)上其實(shí)還是跟宏觀層面關(guān)系更大。
Odaily星球日?qǐng)?bào)追問：作為做市商資深從業(yè)者，你認(rèn)為 Jump 鏈上轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或者換成穩(wěn)定幣的行為，其中加密資產(chǎn)是自有持倉，還是用來項(xiàng)目做市的代幣呢？
SSS：我更傾向于認(rèn)為 Jump 的資金動(dòng)向是自有持倉，原因有兩點(diǎn)：首先，做市資金不會(huì)被用于質(zhì)押。Jump 地址動(dòng)向中都是從質(zhì)押中取出資金，表明這些資金并非是用于做市的資產(chǎn)而是自有持倉。做市資金會(huì)存放在鏈上的錢包并接受多方監(jiān)控，或在交易所開設(shè)的做市賬戶中，這些賬戶也會(huì)受到項(xiàng)目方和交易所的實(shí)時(shí)監(jiān)控。
其次，近期大盤的調(diào)整導(dǎo)致對(duì)沖基金或量化基金的倉位調(diào)整，通常包括調(diào)倉、對(duì)沖和清倉操作，這是正常現(xiàn)象。市場上關(guān)注鏈上資金動(dòng)向，而交易所內(nèi)部的行為卻難以觀察，導(dǎo)致信息不完全。鏈上和交易所之間通常存在對(duì)沖行為，僅觀察單邊信息是不完整的。
當(dāng)前，我們只能關(guān)注鏈上的動(dòng)向，當(dāng)看到以太坊等被轉(zhuǎn)移到交易所時(shí)，可能會(huì)誤以為是在砸盤。但實(shí)際上，這更可能是為了對(duì)沖，盡管其中也可能包含部分賣出的成分。但鏈上和交易所的資金動(dòng)向都應(yīng)綜合考慮，以獲得更全面的信息。
未來行情預(yù)期： 2025 年上半年牛市回歸
Odaily星球日?qǐng)?bào)：你怎么看待近期美聯(lián)儲(chǔ)降息前加密市場的調(diào)整？如果美聯(lián)儲(chǔ)在 9 月份降息，您預(yù)計(jì)加密市場的牛市會(huì)在什么時(shí)候回來？
SSS：歷史上看，市場通常會(huì)在降息前調(diào)整。像 08 年的周期一樣，市場一般都會(huì)在降息前有一個(gè)大幅調(diào)整。本質(zhì)上，這次加密市場的暴跌反映了對(duì)未來預(yù)期的調(diào)整。交易實(shí)際上是對(duì)預(yù)期的反應(yīng)，因此在降息預(yù)期落地之前，市場會(huì)提前進(jìn)行調(diào)整。這次全球資產(chǎn)的大幅調(diào)整可能會(huì)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)提前降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，市場上的資金量會(huì)增加，投資者和機(jī)構(gòu)會(huì)尋找更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的進(jìn)行投資，這說明加密市場在與傳統(tǒng)金融市場如股市等相比，吸引力并沒有那么大。
一般來說，在這輪下跌潮中，全球大類資產(chǎn)都在調(diào)整，包括黃金，這反映了市場對(duì)短期整體預(yù)期的極度悲觀情緒。加密貨幣的調(diào)整幅度往往遠(yuǎn)大于很多股票市場，包括美股，這表明加密市場目前在大類資產(chǎn)中仍被視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通常會(huì)在降息的中后段，由流動(dòng)性溢出帶來爆發(fā)性的牛市。因此，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)階段一般是在降息的中后段。當(dāng)前加密市場的表現(xiàn)也反映出這一趨勢，需要等到流動(dòng)性溢出時(shí)才有可能迎來爆發(fā)性的增長。
樂觀一點(diǎn)的話，牛市回歸可能在明年年初，即 2025 年第一季度；中性一點(diǎn)的話，可能在明年中期。降息落地需要一定過程，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)階段是在降息的中后段，所以全面牛市應(yīng)該會(huì)在 25 年上半年來臨。
Odaily星球日?qǐng)?bào)：在這種行情下，你們公司的投資策略是怎樣的？
SSS：當(dāng)前的策略主要有兩個(gè)方面：時(shí)間和價(jià)格。在時(shí)間方面，當(dāng)前的市場行情與 2020 年 3 月的情況相似，當(dāng)時(shí)全球資產(chǎn)普遍下跌，比特幣也經(jīng)歷了經(jīng)典的 3.12 事件。本輪加密市場暴跌的核心原因是日元和美元匯率變化，關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)近期的反應(yīng)，是否會(huì)像 2020 年 3 月那樣提前降息甚至快速降息。
在價(jià)格方面，我們遵循“熊市不言底，牛市不言頂”的原則，因此難以給出明確的價(jià)格區(qū)間。然而，從交易特征上看，如果市場進(jìn)一步非理性下跌，導(dǎo)致底部籌碼快速換手，那么該區(qū)域大概可以認(rèn)為是底部區(qū)域。然而，抄底操作難度極大，因?yàn)榧钡ǔＶ挥蟹磸椂粫?huì)反轉(zhuǎn)，底部過程會(huì)有震蕩磨底和籌碼確認(rèn)的過程。因此，我們不會(huì)預(yù)判價(jià)格點(diǎn)位，而是通過交易行為特征大致判斷底部區(qū)域，開始清倉操作并做好對(duì)沖。
在當(dāng)前行情階段， 7 月份比特幣反彈時(shí)，我們?cè)谄湮赐黄菩赂邥r(shí)已采取了一些對(duì)沖策略。因此，這次回撤中，我們的空倉收益率大于多頭倉位的損失。總體來看，關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和市場飛頂下跌的籌碼交換情況。
關(guān)于籌碼交換，我們主要關(guān)注交易量。當(dāng)交易量顯著高于過去，不論是 4 小時(shí)、一小時(shí)還是天級(jí)別的交易量都持續(xù)幾天顯著增加時(shí)，這個(gè)區(qū)域大概就是底部區(qū)域。在這種情況下，交易量明顯成倍于過去的平均交易量，是判斷市場反彈和底部的重要指標(biāo)。
Odaily星球日?qǐng)?bào)：最后你認(rèn)為在今年剩下的時(shí)間里，還有哪些投資機(jī)會(huì)？
SSS：我認(rèn)為有兩個(gè)方向：MEME Coin 和 AI 板塊。MEME Coin 在下跌過程中仍然有很高的交易量，市場在下跌行情中還是選擇了 MEME Coin。AI 是現(xiàn)在大類資產(chǎn)的主流敘事，宏觀層面上 AI 的敘事會(huì)延續(xù)到加密市場。