下游前端應用層將成為鏈上經(jīng)濟中最大的組成部分之一
許多人呼吁更多的應用程序，但原因卻是錯誤的——這并不是關于風險投資公司試圖推高他們的基礎設施資產(chǎn)，或者尋找下一個 100 倍的投機故事。
以下是一些想法。
1. 價值鏈 – 上游、中游和下游
為了理解加密 / 區(qū)塊鏈領域可能的發(fā)展，我們可以借鑒成熟行業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)）的演變過程。
在成熟的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，其價值鏈可以分為上游、中游和下游。
- 上游：基礎技術和基礎設施，使互聯(lián)網(wǎng)得以實現(xiàn)；包括硬件、連接性、網(wǎng)絡、核心軟件和協(xié)議等。
- 中游：基于底層基礎設施構(gòu)建的平臺；包括數(shù)據(jù)存儲、云計算、托管服務、搜索引擎等。
- 下游：由中游基礎設施支持的平臺，與最終用戶和消費者互動；包括社交媒體、流媒體、電子商務、博客、論壇等應用。
價值鏈的上游涉及基礎技術的開發(fā)，包括中游平臺所依賴的核心協(xié)議和軟件。中游平臺作為關鍵環(huán)節(jié)，確保上游基礎設施與技術提供商和下游面向消費者的平臺之間的兼容性、優(yōu)化和無縫集成。下游平臺則是最終用戶的主要接口和交付渠道，消費者可以訪問和使用這些平臺提供的產(chǎn)品和服務。
上游和中游平臺提供的基礎設施使下游應用能夠提供多樣化的產(chǎn)品和無限的迭代，以滿足最終用戶的需求。
上游和中游基礎設施通常具有強大的技術護城河，產(chǎn)品同質(zhì)化，差異化有限，往往被商品化，但仍然能獲得高額利潤（例如亞馬遜 AWS），而且有些已經(jīng)成為公共產(chǎn)品。
下游應用的技術護城河較低，但產(chǎn)品提供具有差異化，有明確的價值主張以吸引用戶，重點在于留住用戶并創(chuàng)造強大的網(wǎng)絡效應作為護城河。許多應用會橫向擴展以提供更廣泛的產(chǎn)品，甚至有些會在規(guī)模擴大時縱向整合整個價值鏈。
- 上游和中游平臺：B2B
- 下游應用：B2C
隨著區(qū)塊鏈 / 加密行業(yè)的發(fā)展，我預計價值鏈最終將形成以下三個主要流：
- 上游：使區(qū)塊鏈采用得以實現(xiàn)的基礎技術和基礎設施；包括協(xié)議和網(wǎng)絡（L1/L2）、RPC/ 節(jié)點基礎設施、執(zhí)行和共識客戶端、執(zhí)行環(huán)境、共識機制、數(shù)據(jù)存儲、zkVM、數(shù)據(jù)可用性等。
- 中游：基于底層區(qū)塊鏈基礎設施構(gòu)建的平臺；包括經(jīng)濟安全、自動做市商（AMM）、收益衍生品、意圖求解器、預言機、作為服務（RaaS）、質(zhì)押和再質(zhì)押、共享排序器、互操作性、去中心化身份（DID）、借貸市場、鏈抽象、數(shù)據(jù)索引等。
- 下游：由上游基礎設施支持的應用；包括中心化交易所（CEX）、去中心化交易所聚合器、訂單簿去中心化交易所、交易機器人、游戲、中心化與去中心化金融（Ce-DeFi）、進出場服務、錢包、去中心化物理基礎設施（DePIN）、社交、賭博 / 投注、穩(wěn)定幣等。
2. 關鍵觀察與思考：
上游加密基礎設施正在變得同質(zhì)化。基礎設施項目幾乎都是基于相同的標準化機制構(gòu)建的——例如，權(quán)益證明（PoS）、EVM 兼容等。盡管某些項目可能提供一定程度的專業(yè)化或獨特功能，但整體上游參與者提供的功能大體上是可比的。
上游產(chǎn)品的同質(zhì)化特征將最終導致價格競爭，這些項目將努力在定價、性能和開發(fā)者關系管理等方面實現(xiàn)差異化（例如，區(qū)塊空間的商品化）。創(chuàng)建品牌和網(wǎng)絡效應對上游參與者在競爭中保持相關性變得比以往任何時候都更為重要。
上游基礎設施（如 L1/L2）承擔大部分普通客戶獲取工作似乎有些奇怪，因為它們的商業(yè)模型主要是 B2B。將數(shù)十億美元無差別空投給各種下游應用的用戶似乎非常低效。想象一下，亞馬遜 AWS 花費數(shù)十億美元幫助其下游客戶（如 Robinhood 的普通交易者或 Netflix 的觀眾）進行用戶引導——由于不熟悉產(chǎn)品、用戶行為 / 細分、參與度指標等，使得制定正確的用戶引導和留存激勵策略變得困難。因此，數(shù)十億美元最終流失，用于吸引那些在激勵結(jié)束后就會流失的空投農(nóng)民和雇傭用戶。
中游加密基礎設施可能面臨同樣的命運，變得同質(zhì)化并最終商品化。
像 Uniswap、Aave 和 Pendle 這樣的 DeFi 應用——我故意將它們歸類為中游，因為同一子行業(yè)參與者之間的差異有限，并且它們將需要更直觀的下游應用（例如，前端聚合器 /CeDeFi 平臺）以提供更好的用戶體驗和規(guī)模。目前它們提供的用戶體驗往往僅針對加密原住民（說實話：設置和資助熱錢包、導航到 DeFi 應用、選擇正確的產(chǎn)品 / 交易對、選擇正確的鏈、確認交易等，對于大多數(shù)非原住民用戶來說真的是一場噩夢）。
許多中游基礎設施仍處于迭代階段（尤其是意圖層 / 求解器網(wǎng)絡、協(xié)處理器、共享排序、鏈抽象）——隨著技術的成熟，這一領域?qū)⒛軌驗橄掠螒锰峁└玫墓δ堋臁⒏阋恕⒏_的執(zhí)行和計算、更好的互操作性、更流暢的用戶體驗……
下游加密應用領域距離成熟狀態(tài)還有很長的路要走。我預計下游領域的規(guī)模將超過上游領域——這類似于成熟行業(yè)中的市場結(jié)構(gòu)。
下游應用的兩個主要類別：中心化和去中心化。中心化應用（CEX、CeDeFi 平臺、進出場服務）提供更直觀的用戶界面 / 用戶體驗，與 Web2 平臺相似，用戶引導摩擦較小，通常符合監(jiān)管要求，且大多數(shù)已經(jīng)找到某種產(chǎn)品市場契合。去中心化應用利用并聚合上游基礎設施作為其支撐，同時提供更順暢的前端界面，以減少用戶摩擦。該領域?qū)⒃诩铀賲^(qū)塊鏈技術和加密貨幣的大規(guī)模采用方面處于前沿。
垂直整合——觀察到一種趨勢，已經(jīng)找到產(chǎn)品市場契合的下游應用開始在整個價值鏈上進行垂直整合，并橫向擴展以提供更廣泛的服務。這種現(xiàn)象并不罕見——亞馬遜在線書店（下游）建立了自己的物流 / 履行網(wǎng)絡（中游）和基于云的基礎設施（上游）來支持其電子商務和其他內(nèi)部運營，并橫向擴展其電子商務產(chǎn)品到每個普通類別。在加密領域——考慮像 Binance 和 Coinbase 這樣的中心化交易所（下游）推出 BNB 鏈和 Base（上游），激勵在其上構(gòu)建中游基礎設施，并橫向擴展以提供更廣泛的產(chǎn)品——錢包、質(zhì)押服務、進出場服務、托管等；或者考慮游戲 Axie Infinity（下游）推出 Ronin 鏈（上游），以及所有中游應用 / 基礎設施——Ronin 錢包、Katana（DEX）、Mavis 市場（NFT 市場）、Ronin 啟動平臺、Mavis ID（去中心化身份）、Ronin RPC 等。
我預計客戶獲取的重擔將從上游基礎設施轉(zhuǎn)回到下游應用。這將通過以下方式催化：
1）L1/L2 生態(tài)系統(tǒng)直接向應用進行空投，使其能夠根據(jù)各自的路線圖、產(chǎn)品設計和商業(yè)模型設計激勵計劃；
2）風險投資公司、L1/L2 和普通資本重新評估下游應用，資助該領域的增長。
3. 價值鏈中下游的應用將積累最多的價值
關于價值創(chuàng)造：上游基礎設施通過開創(chuàng)技術創(chuàng)新、提高基礎系統(tǒng)的性能、效率和可靠性來創(chuàng)造價值。中游平臺則通過將上游技術產(chǎn)品打包成便于開發(fā)者使用的應用、平臺或生態(tài)系統(tǒng)，以滿足特定市場需求來創(chuàng)造價值。下游參與者則通過提升產(chǎn)品的可用性、可訪問性和個性化，依賴于中游和上游基礎設施來創(chuàng)造價值。
當前狀態(tài)：上游和中游基礎設施經(jīng)歷了 2-3 次技術迭代周期，許多技術進步創(chuàng)造的價值已在這些領域的市值增長中體現(xiàn)。創(chuàng)新已趨于平穩(wěn)，技術同質(zhì)化。而下游應用則可能在即將到來的周期中經(jīng)歷前所未有的增長，因為它們開始利用日益成熟的上游基礎設施創(chuàng)造價值。
在成熟行業(yè)中，下游平臺和應用通常獲得最多的用戶關注，因為它們是用戶互動的唯一界面。用戶往往不知道（也不關心）這些下游應用所構(gòu)建的后端技術棧，用戶最關心的是這些應用所提供的用戶體驗。
憑借強大的網(wǎng)絡效應（用戶基礎）和差異化的產(chǎn)品提供，下游平臺能夠掌握更高的定價權(quán)，并獲得更高的估值。
以字節(jié)跳動（TikTok 的母公司）為例，其擁有超過 5000 萬日活躍用戶，產(chǎn)生 1200 億美元的收入，估值為 2680 億美元；而其依賴的 CDN 網(wǎng)絡 Akamai 僅產(chǎn)生 38 億美元的收入，2023 年的交易價值為 160 億美元；同樣適用于 Meta、Netflix、Google 等公司。
價值從通過龐大的付費客戶網(wǎng)絡實現(xiàn)貨幣化的下游應用流向中游，最終流向上游參與者。下游應用的增長將促進它們所依賴的上游技術的增長，形成一種共生關系。
我們已經(jīng)看到，加密應用的手續(xù)費收入超過了上游基礎設施——中游（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下游（Ethena、Pump）。像 Avalanche、Near、Polygon 這樣的上游基礎設施已經(jīng)不再處于焦點，每天僅產(chǎn)生 10,000 到 100,000 美元的手續(xù)費。
以 Uniswap 和 Ethereum 為例：用戶在 Uniswap 上交易 100,000 美元，支付 1 美元的網(wǎng)絡交易費用給 Ethereum，但 Uniswap 從交易費用和 MEV 利潤中賺取 300 多美元——顯而易見哪個層級積累了更多的價值。
4. 盈利最大化的普及
下游應用在 L1/L2 上，一方面受到用戶活動的 gas 費用（L1 安全費用和 / 或 L2 執(zhí)行費用）的影響，同時也受到上游 L1/L2 的區(qū)塊構(gòu)建者利用 MEV，從而留下大量資金未被利用。
從直觀上看，為了最大化收入來源，許多下游應用開始探索重新掌握收入生成主權(quán)的可能性。
預計下游應用將進一步私有化其訂單流，通過垂直整合構(gòu)建自己的私有內(nèi)存池，甚至成為區(qū)塊構(gòu)建者。有些可能會推出自己的應用鏈以捕獲更多價值。
以 Banana Gun TG 機器人為例——預計將向 Ethereum 的構(gòu)建者和驗證者支付超過 1 億美元的優(yōu)先費用和礦工小費。已經(jīng)有 98% 的訂單流通過私有內(nèi)存池。如果 Banana Gun 向垂直擴展以進行區(qū)塊構(gòu)建以捕獲更多價值，我不會感到驚訝。
有些選擇構(gòu)建自己的應用鏈，以實現(xiàn)針對特定應用的更優(yōu)化的區(qū)塊鏈架構(gòu)（吞吐量要求、共識算法、應用特定數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、自定義燃氣費用和經(jīng)濟激勵、主權(quán)等），使其能夠比通用區(qū)塊鏈更有效地擴展。價值捕獲也將集中在應用鏈上，而不是與基礎層區(qū)塊鏈進行「收益分享」。
預計隨著求解器網(wǎng)絡（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4 hooks）、互操作性和鏈抽象基礎設施，以及作為服務（RaaS）和匯總堆棧（OP 堆棧、ZK 堆棧、Arbitrum Orbit 等）的成熟和普及，應用的盈利能力將會增長，從而在未來實現(xiàn)更好的價值捕獲。
5. 「前端翻轉(zhuǎn)」元概念
提供流暢用戶體驗的下游前端應用將引領數(shù)百萬非加密用戶的入場。中游應用如 Curve、Aave 以及上游基礎設施將成為執(zhí)行和結(jié)算的支柱。
我特別看好的前端應用包括：提供鏈抽象交易體驗的交易機器人和錢包內(nèi)置交換，這些應用實現(xiàn)了優(yōu)化的交易執(zhí)行和低費用；提供類似 Web2 交易體驗的訂單簿和集中限價單（CLOB），確保快速且低成本的交易；具備上下線解決方案的支付超級應用，提供無縫的 P2P Venmo 類似體驗以便進行穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移；同時合理利用金融化、資產(chǎn)所有權(quán)和人工智能的社交應用和游戲，創(chuàng)造出能夠與 Web2 應用相媲美的體驗。
「前端翻轉(zhuǎn)」正在發(fā)生。
例如，像 Jupiter 和 1inch 這樣的下游前端收取的費用與 Uniswap 和 PancakeSwap 相當。
另外，TG 機器人、錢包交換和聚合器等前端應用已經(jīng)生成了大約 50% 的以太坊交易。
下游前端正在搶占中游后端應用的市場份額。隨著這些前端成為與 DeFi 互動的事實標準，預計后端應用的市場份額將進一步下降。
前端肥胖應用的翻轉(zhuǎn)是不可避免的。