劃重點(diǎn)

① 從 40000 美元到 70000 美元，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的獲批對(duì)比特幣價(jià)格起到了很好的催化劑作用。而現(xiàn)在，市場(chǎng)正在期待以太坊現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)和全面交易進(jìn)一步提振信心。

② 8 支現(xiàn)貨以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已經(jīng)獲得 SEC 的批準(zhǔn)，有望在幾周后 S-1 注冊(cè)聲明生效后正式開(kāi)始交易。貝萊德等傳統(tǒng)資管巨頭的加入有望將以太坊帶入更多傳統(tǒng)投資者的視野。

③ ETF 的成本和流動(dòng)性、發(fā)行機(jī)構(gòu)的背景和聲譽(yù)是投資以太坊 ETF 的重要考量因素。當(dāng)前加密市場(chǎng)正迎來(lái)新的創(chuàng)新周期，疊加宏觀轉(zhuǎn)好、流動(dòng)性有望進(jìn)一步釋放的貨幣周期，和即將到來(lái)的美國(guó)選舉周期，加密市場(chǎng)有望繼續(xù)迎來(lái)良好的上漲趨勢(shì)。

自美國(guó) SEC 于今年初批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨 ETF 之后，加密資產(chǎn)作為一種新興投資類(lèi)別的合法性得以大大加強(qiáng)。這對(duì)全球投資者無(wú)疑是重要時(shí)刻——我們距離傳統(tǒng)金融和加密資產(chǎn)融合的拐點(diǎn)已經(jīng)越來(lái)越近。 

比特幣現(xiàn)貨 ETF 推出至今，已經(jīng)吸引各類(lèi)重要機(jī)構(gòu)投資者的目光。美國(guó)州政府投資基金、各大銀行、頭部對(duì)沖基金、知名資管公司、投資咨詢公司、其他商業(yè)公司紛紛涌入。當(dāng)前，美國(guó)威斯康星州政府基金是貝萊德旗下比特幣現(xiàn)貨 ETF 的最大持有者之一。

機(jī)構(gòu)投資者大舉入場(chǎng)也對(duì)比特幣價(jià)格本身起到了很好的催化劑作用（2 個(gè)月不到漲幅接近 70%）。而現(xiàn)在，市場(chǎng)正在期待以太坊現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)和全面交易進(jìn)一步提振信心。

作為市值排名第二的加密貨幣，以太坊擁有最廣泛的去中心化應(yīng)用生態(tài)（dApps）。幾周前，美國(guó) SEC 正式批準(zhǔn)貝萊德、富達(dá)、灰度等 8 只現(xiàn)貨以太坊 ETF 的 19b-4 表格。這個(gè)消息不僅引發(fā)以太坊價(jià)格數(shù)小時(shí)內(nèi)上漲超過(guò) 10%，也為以太坊進(jìn)一步走向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)打開(kāi)了大門(mén)。

雖然仍需 S-1 注冊(cè)聲明生效后才能正式開(kāi)始交易，但 19b-4 的批準(zhǔn)事實(shí)上鞏固了以太坊作為數(shù)字商品的地位。本文將就加密市場(chǎng)中第二大市值的加密幣種——以太坊的各支現(xiàn)貨 ETF 的投資價(jià)值、挑選策略及未來(lái)展望展開(kāi)分析。

1. 一年漲幅 303%——ETHE

灰度以太坊信托基金 ETHE 曾經(jīng)是美股投資者投資以太坊的最重要工具之一。該基金由數(shù)字貨幣集團(tuán) Digital Currency Group 的子公司灰度基金發(fā)行并管理，資產(chǎn)規(guī)模一度超過(guò) 100 億美元。它成立于 2017 年 12 月，于 2019 年 7 月上市交易，采用和 GBTC 相同的信托結(jié)構(gòu)。

理論上 ETHE 價(jià)格應(yīng)該圍繞以太坊的價(jià)格窄幅波動(dòng)，但實(shí)際它的二級(jí)價(jià)格表現(xiàn)并非完全貼市。自 2019 年上市以來(lái)，它長(zhǎng)時(shí)間維持著對(duì)以太坊的正溢價(jià)，甚至一度超過(guò) 1000%。但自 2021 年 2 月后，ETHE 進(jìn)入慘淡的折價(jià)模式，并在熊市期間持續(xù)擴(kuò)大。

長(zhǎng)期折價(jià)主要與該產(chǎn)品無(wú)法直接贖回有關(guān)。此外，套利機(jī)會(huì)的限制、大型投機(jī)者的被迫平倉(cāng)、機(jī)會(huì)成本的折現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品的沖擊也導(dǎo)致了折價(jià)擴(kuò)大，因此 ETHE 過(guò)去幾年無(wú)法良好地追蹤以太坊價(jià)格本身。

但也正因?yàn)樾苁校@種折價(jià)反而創(chuàng)造出極佳的抄底機(jī)遇——相比于過(guò)去一年以太坊漲幅接近 100%，ETHE 的一年漲幅卻達(dá)到了 300%。

鑒于多家發(fā)行商積極申請(qǐng)以太坊現(xiàn)貨 ETF，灰度也在積極推進(jìn)把 ETHE 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF，此舉有望抹平折價(jià)。在可見(jiàn)的未來(lái)，ETHE 有望成為美國(guó)最大的以太坊現(xiàn)貨 ETF 之一，類(lèi)似 GBTC 之于比特幣。

2.?有望正式獲批的以太坊現(xiàn)貨 ETF

如前所述，8 支現(xiàn)貨以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已經(jīng)獲得 SEC 的批準(zhǔn)，如下圖所示：

ARK 21Shares 以太坊 ETF：由知名基金 ARK 方舟基金和數(shù)字資產(chǎn)管理公司 21Shares 聯(lián)合申請(qǐng)。需要注意，其實(shí) ARK 此前已經(jīng)成功發(fā)行以太坊期貨 ETF——ARK21Shares Active Ethereum Futures ETF（代碼：ARKZ），它主要將資金分配給以太坊期貨產(chǎn)品。

Bitwise 以太坊 ETF：Bitwise 已經(jīng)率先更新以太坊現(xiàn)貨 ETF 的 S-1 表格，是近期所有 ETF 發(fā)行商中第一個(gè)提交的。它還表示，Pantera Capital 有興趣購(gòu)買(mǎi) 1 億美元該 ETF 產(chǎn)品。此前，作為 Bitwise 的投資者，Pantera Capital 已經(jīng)購(gòu)買(mǎi) 2 億美元 Bitwise 旗下比特幣現(xiàn)貨 ETF（代碼：BITB）。

富達(dá)以太坊 ETF：金融服務(wù)巨頭富達(dá)投資希望推出持有以太坊加密貨幣的 ETF，而這份申請(qǐng)文件恰巧是在貝萊德提交自己的以太坊 ETF 申請(qǐng)后的第二天發(fā)布的。

富蘭克林以太坊 ETF：富蘭克林的申請(qǐng)于 2024 年初提交。

灰度以太坊 ETF：如前文所述，灰度希望將其以太坊信托 ETHE 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品。

景順銀河以太坊 ETF：這個(gè)由景順和銀河資本聯(lián)合申請(qǐng)的 ETF 旨在提供以太坊現(xiàn)貨價(jià)格的敞口。

貝萊德 iShares 以太坊信托：貝萊德于 2023 年底提交申請(qǐng)。該 ETF 旨在提供對(duì)以太坊的直接投資，有望提高市場(chǎng)信心。

VanEck 以太坊 ETF：作為美國(guó)知名資管公司和 ETF 巨頭，VanEck 以其先鋒作用而聞名。該公司也在積極申請(qǐng)以太坊 ETF 產(chǎn)品。

值得注意的是，這些申請(qǐng)反映了主流金融機(jī)構(gòu)對(duì)將以太坊整合到傳統(tǒng)投資組合中的重大興趣，而且他們多數(shù)和比特幣現(xiàn)貨 ETF 類(lèi)似，找到了 Coinbase 作為資產(chǎn)托管人，如下圖所示：

為什么以太坊現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)沒(méi)有使得以太坊迎來(lái)持續(xù)暴漲？準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，它還不算「完全通過(guò)」，我們需要明確兩個(gè)文件之間的差別：

19b-4 文件用于向 SEC 通報(bào)允許 ETF 在交易所交易的規(guī)則變更——比如引入新的產(chǎn)品、修改交易機(jī)制或其他相關(guān)的交易所政策。一旦提交，SEC 會(huì)對(duì)這個(gè)提案進(jìn)行審查，并公開(kāi)征求公眾意見(jiàn)，然后決定是否批準(zhǔn)。

但 ETF 上市還需要 ETF 發(fā)行人獲得 SEC 批準(zhǔn)的 S-1 文件。S-1 文件并不是最后一步，但它是美 SEC 監(jiān)管下非常關(guān)鍵的一步。只有 SEC 批準(zhǔn) S-1 文件生效，基金管理人才可以繼續(xù)準(zhǔn)備 ETF 的正式上市，包括確定上市日期和進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。

19b-4 通過(guò)，代表這事兒有戲；S-1 通過(guò)，才算板上釘釘。目前這一流程需要數(shù)周到數(shù)月時(shí)間，所以以太坊價(jià)格短時(shí)間內(nèi)不會(huì)突飛猛漲。

但是，既然多個(gè)現(xiàn)貨以太坊 ETF 已在 DTCC 網(wǎng)站列出，它們很可能會(huì)重演比特幣現(xiàn)貨 ETF 的劇本。

3.??以太坊現(xiàn)貨 ETF 簡(jiǎn)明投資指南

此前在比特幣現(xiàn)貨 ETF 的分析文章中，RockFlow 投研團(tuán)隊(duì)給出了一些策略，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)指標(biāo)：費(fèi)用、流動(dòng)性和交易成本。買(mǎi)入并持有的投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用，活躍交易者應(yīng)尤其關(guān)注流動(dòng)性，而所有相關(guān)方都應(yīng)該關(guān)注發(fā)行人自己的交易成本如何最終影響 ETF 業(yè)績(jī)。

作為普通投資者，如果希望投資以太坊 ETF，思路其實(shí)也類(lèi)似。鑒于第一批以太坊現(xiàn)貨 ETF 的底層資產(chǎn)相同，最終帶來(lái)的收益幾乎不會(huì)有差別。因此 RockFlow 投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，大家可以重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)維度：

1）以太坊 ETF 的成本和流動(dòng)性

對(duì) ETF 而言，成本顯然十分重要，優(yōu)先考慮具有競(jìng)爭(zhēng)力的低費(fèi)率 ETF 將最大化你的長(zhǎng)期回報(bào)；而流動(dòng)性對(duì)于交易的便利性至關(guān)重要。管理資產(chǎn)越大的 ETF，通常意味著投資者的信心和穩(wěn)定性更強(qiáng)，因此更適合長(zhǎng)期持有。

2）ETF 發(fā)行機(jī)構(gòu)的背景和聲譽(yù)

第一批以太坊 ETF 發(fā)行機(jī)構(gòu)都是老牌公司，他們往往可以提供更高的可靠性，巨頭們過(guò)去發(fā)行 ETF 的表現(xiàn)也足以證明這一點(diǎn)。

4.??如何看待以太坊 ETF 的未來(lái)？

彭博社研究表明，如以太坊 ETF 成功獲批，未來(lái)資金流入量將占比特幣現(xiàn)貨 ETF 流入量的 10-20%。鑒于比特幣價(jià)格在 ETF 推出時(shí)約為 4 萬(wàn)美元，兩個(gè)月后升至 7 萬(wàn)美元（漲幅 75%），預(yù)計(jì) ETH 將出現(xiàn)類(lèi)似走勢(shì)（推動(dòng)該資產(chǎn)突破 4800 美元的歷史高點(diǎn)）。

這個(gè)數(shù)字的背后邏輯取決于幾個(gè)因素：和比特幣相比，目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)以太坊的興趣較少；目前以太坊期貨 ETF 交易量遠(yuǎn)小于比特幣期貨 ETF（10-20%）；目前以太坊現(xiàn)貨交易量小于比特幣（約 50%）；目前以太坊約占比特幣市值的 1/3。

話雖如此，以太坊和比特幣本身還是有很大差異，包括但不限于：

• 以太坊并不具備比特幣同等程度的「結(jié)構(gòu)性拋售壓力」，因?yàn)橐蕴或?yàn)證者不會(huì)像比特幣礦工那樣產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（迫使他們出售一部分開(kāi)采的比特幣）；
• 目前 38% 的以太坊供應(yīng)處于鏈上質(zhì)押狀態(tài)，出售意愿較低；
• 以太坊比比特幣更具反身性。這種反身性可以通過(guò)價(jià)格行為引領(lǐng)鏈上活動(dòng)來(lái)表達(dá)，從而導(dǎo)致更多的以太坊被銷(xiāo)毀，這可以更好推動(dòng)以太坊的敘事、更多的鏈上活動(dòng)和更多的以太坊被銷(xiāo)毀；
• 以太坊是彈性更大的「加密牛市看漲期權(quán)」，而比特幣是「數(shù)字黃金」。短期內(nèi)以太坊的波動(dòng)有望持續(xù)擴(kuò)大。

綜合來(lái)看，以太坊更有可能超過(guò)彭博社對(duì)比特幣凈流入量 10-20% 的預(yù)測(cè)。

而從更廣闊的視角來(lái)看，當(dāng)前加密市場(chǎng)正迎來(lái)一輪創(chuàng)新周期，疊加宏觀轉(zhuǎn)好、流動(dòng)性有望進(jìn)一步釋放的貨幣周期，和即將到來(lái)的美國(guó)選舉周期，現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品的通過(guò)顯然消除了市場(chǎng)重要的合規(guī)性擔(dān)憂。RockFlow 投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，加密市場(chǎng)有望繼續(xù)迎來(lái)良好的上漲趨勢(shì)。