過去幾年，風險投資領域經歷了殘酷的變革。達爾文的法則再次主宰，2018-2021 年初創企業生態系統的繁榮期已然消逝。零利率政策（ZIRP）導致估值飆升，風投公司向任何有潛力的初創企業砸錢。創始人們迅速投入這些資金，許多人追逐光鮮亮麗的目標和無紀律的增長，因為他們的銀行賬戶充裕。

然而，當我們在 2022 年初進入一個新的高利率經濟周期時，嚴峻的現實開始顯現：絕大多數高飛的 ZIRP 時代初創企業不太可能為其投資者和員工帶來豐厚的財務回報。

在調整周期初期，創始人、風投公司和有限合伙人（LP）們普遍處于否認狀態，但這種否認大部分已經消失。對許多初創企業來說，很明顯要實現上一輪估值將非常具有挑戰性，甚至不可能。對于許多投資者來說，他們明確認識到自己現在是為了收回資金（即玩優先級）而不是追求「基金回報」的結果。而對許多有限合伙人來說，他們意識到這是整個行業的現象，因為每個活躍的基金經理都在參與這一場游戲。

這一現象可以稱之為「大重置」，生態系統中的每個人都在尋求最清晰的路徑來實現「重新開始」。

風險投資家們知道，他們有一兩個基金表現會不佳，但對未來的機會仍充滿期待。因此，他們與有限合伙人（LP）達成的「新協議」是，他們將盡快收回能收回的資金，充分利用現有投資組合的價值，并承諾未來會更加謹慎。

LP 們理解，較以往更多的投資將會失敗，他們也知道吸收這些損失會導致基金表現下降。LP 們意識到，風險投資資產類別是周期性的，一旦生態系統清除了在資本充裕環境下產生的錯誤，優秀的基金經理仍能創造出色的投資年份。他們與風投達成的「新協議」是，如果風投能誠實地告訴他們現有投資組合的「實際價值」，在未來更加謹慎并盡一切努力盡快返還部分現金，他們愿意原諒一個糟糕的投資年份。

許多創始人已經意識到，零利率政策（ZIRP）下的融資環境以多種方式傷害了他們的初創企業。首先，他們持有的普通股很可能被其他投資者持有的優先股壓倒。其次，過多的資金導致他們招聘了太多員工，投資了太多項目，撤銷這些決策非常困難。第三，在公司處于「收縮模式」而非「增長模式『時籌集資金非常困難，這使得重新啟動增長變得風險重重。最后，與從頭開始創辦新公司相比，嘗試修復一個有問題的業務的機會成本非常高，使得繼續堅持變得「昂貴」。

這種「大重置」的最終結果是，再也沒有人有動力維持將平庸公司引導向十億級 IPO 的幻覺，因為這種情況不會發生。相比于繼續追求高速增長，重點已經轉向了幫助那些 90% 無法實現高速增長的公司找到合適的退出方式。這通常意味著為掙扎中的公司導航至人才并購 (acquihire)，并幫助「優秀但不偉大」的投資組合公司通過收購或合并找到退出途徑，即使這意味著以其峰值估值的一小部分出售。

這種轉變對于那些夢想著成功上市的創始人來說可能是殘酷的，但對許多人來說，這是一個警鐘。過去「不惜一切代價增長」的壓力已經減輕，取而代之的是需要專注于打造具有真實收入模型和清晰盈利路徑的可持續業務。

而「大重置」不僅僅意味著出售被高估的公司，它意味著在各個方面重新規劃預期。風投公司正在重新評估他們的投資理念，專注于強大的單元經濟和關心資本效率。創始人們被迫以一種有紀律的方式打造可以持續經營并在沒有無休止風投資金支持的情況下生存的企業。而有限合伙人則尋求繼續支持那些在 2018 年前具有良好業績記錄并在當今新常態環境中真正具有競爭優勢的基金。

這個新的局面也有其不利之處。輕松獲得資金的流動性減弱，這使得有前景的早期初創企業更難獲得資金支持。但也有好處。對基本面的強調可能會導致一個以可持續增長為基礎而非炒作的新一代初創企業的誕生。

大重置代表著初創生態系統的重大改變。這是一個痛苦的過程，但最終可能會為風投公司和初創企業帶來更加健康和可持續的未來。隨著塵埃落定，有一點是清楚的：輕松獲得資金的時代已經結束。從這次重置中崛起的初創企業將是那些能夠展示真實價值并為長期發展打造強大業務的企業。