編者按：Thorchain 面臨嚴重債務(wù)問題，盡管存在風險，協(xié)議依然有巨大的業(yè)務(wù)潛力，每年產(chǎn)生 3000 萬美元以上的手續(xù)費。通過凍結(jié)借貸和儲戶倉位、去杠桿化、代幣化債權(quán)等措施，可以挽救協(xié)議并保持其核心流動性。同時，設(shè)立經(jīng)濟設(shè)計委員會，確保協(xié)議回歸基本原則，提高資本效率，防止再次陷入債務(wù)困境。
以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：
THORChain 破產(chǎn)，如果發(fā)生大額債務(wù)贖回或儲戶與合成資產(chǎn)去杠桿化，TC 無法履行其以比特幣和以太坊計價的債務(wù)。
驗證者決定暫停網(wǎng)絡(luò)，期間他們將投票決定重組計劃。我不會拐彎抹角，假裝一切都好，因為事實并非如此。
Thorchain 的負債：
- 9700 萬美元的借貸負債（eth btc）
- 約 1.02 億美元的儲戶和合成資產(chǎn)負債（eth btc）
Thorchain 的資產(chǎn)為 1.07 億美元的外部流動性注入流動性池。如果出現(xiàn)恐慌，LP 可以隨時提取這些資產(chǎn)，或者 rune 持有者也可以將其出售。借貸義務(wù)通過鑄造 RUNE 并將其出售到流動性池中來滿足，這使得設(shè)計變得高度反向，情況比看起來還要糟糕。昨天償還 400 萬美元的 RUNE 負債后，協(xié)議還欠了幾百萬 RUNE。
從設(shè)計上看，協(xié)議是做空比特幣和以太坊的。自從我加入這個社區(qū)（從 ILP 開始），我就一直在警告隱藏杠桿的危險。自從流媒體交換啟動以來，我一直主張去杠桿化，協(xié)議只需要更少的資本來填充，因為現(xiàn)在活躍的流動性可以參與填充它們。
我寫這篇文章時并不高興，請不要責怪傳話人，我之所以站出來，是因為 Thorchain 已經(jīng)變得如此復(fù)雜，只有少數(shù)人能完全理解杠桿特性和流動性是如何相互作用并影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的。如果不采取行動，這將變成一場逃離競賽，整個協(xié)議的價值將消失。
Thorchain 有兩個選擇：
- 讓事情繼續(xù)發(fā)展，大約 5-7% 的價值將被少數(shù)人先行提取，RUNE 將進入下行螺旋，THORChain 將被摧毀。
- 違約、破產(chǎn)，搶救有價值的部分，盡量發(fā)展它以便償還債務(wù)，同時不影響協(xié)議的可行性。
選項 1：最先退出的 7500 萬美元的人得到全額償還，15 億美元的價值將被抹去。
選項 2：網(wǎng)絡(luò)的價值得以保留，所有人共同努力將那 2 億美元的資本恢復(fù)。
要使選項 2 成為可能，我們需要以拯救網(wǎng)絡(luò)并增加其價值為指導(dǎo)原則。這首先從合伙人開始，我稍后會詳細說明。我只希望合伙人閱讀這篇內(nèi)容，知道如果這個提案被接受，他們將再次成為優(yōu)先階層。
Thorchain 是有價值的，它去年產(chǎn)生了超過 3000 萬美元的手續(xù)費，目前的運行速度更高，完全有能力從這個困境中走出來。我一直在與那些真正理解 Thorchain 經(jīng)濟設(shè)計的少數(shù)人一起工作，提出這個方案。Steve 會將其發(fā)布在開發(fā)者 Discord，他寫得比我更好。
目前的提案相當于第 11 章破產(chǎn)保護，Bitfinex 做過類似的事情，最終成功讓用戶得到了全額賠償。
生態(tài)系統(tǒng)中有兩類流動性是交換繼續(xù)進行所必需的：
- 首先需要保護的是 LPs。
- 使用交易賬戶的套利者不受此次凍結(jié)的影響。
Thorchain 過于復(fù)雜，必須回歸基本原則才能夠增長。在那之前，任何聰明的資本都無法購買 RUNE 或 LP，因為風險太大。一個公開的巨額債務(wù)會成為清算的誘餌，正如我們在 DEFI 中多次看到的那樣。
這是我們認為 thorchain 需要做的，如果它要度過這場危機并在危機過后蓬勃發(fā)展：
- 所有借貸和儲戶的倉位將永久凍結(jié)。
- 拍攝債務(wù)快照（儲戶的價值，借貸者的 BTC/ETH 債務(wù)）。
將所有借貸和儲戶的債權(quán)進行代幣化。
- 創(chuàng)建一個「解除模塊」，該模塊將自動接收系統(tǒng)收入的 10%。
- 創(chuàng)建一個由買家決定的拍賣，在該拍賣中，代幣化的債權(quán)持有者可以隨時將他們的債權(quán)出售給解除模塊中的可用流動性，任何賣方獲得該流動性后將燒毀他們的債權(quán)。
- 創(chuàng)建一個二級市場，用于代幣化債權(quán)的 P2P 交易。
- 實施一個殺開關(guān)并激勵 RUNE 池的提取，在一個月內(nèi)關(guān)閉 RUNE 池。
- 銷毀所有 POL 錢包的密鑰，從而防止中央規(guī)劃者進一步干預(yù) POL。
Thorchain 的價值一直被壓制，因為它長時間無法被購買。聰明的資本不會參與 LP，一旦他們分析了其復(fù)雜性，就發(fā)現(xiàn)出了問題。該產(chǎn)品本身不僅在成功運作，甚至在蓬勃發(fā)展，每天大約產(chǎn)生 20 萬美元的手續(xù)費。
如果 Thorchain 要增長并有機會讓用戶得到全額賠償，它需要一個全新的開始。任何不可持續(xù)的債務(wù)負擔都必須消除。
CRV 的 Mitch Will 曾經(jīng)擁有看似相對合理的杠桿，盡管獲得了采用，CRV 價格卻一路下跌，直到他被清算。我認為我們離 Thorchain 也達成類似的共識已經(jīng)很近了。
在 Thorchain 的情況下，債務(wù)是在協(xié)議層面，并且比 CRV 更加反向，因為協(xié)議做空比特幣，并且在出售未流通的 RUNE。在儀表盤上顯示的「抵押物」是由未流通的 RUNE 支持的，而不是流動性。
不僅貸款贖回會機械性地出售 RUNE，而且協(xié)議實際上做空了 1.75 億美元的 BTC/ETH/ 其他資產(chǎn)。對于借款人來說，這些抵押物已經(jīng)被兌換為 RUNE，以減少 RUNE 的供應(yīng)。
在退出時，Thorchain 必須鑄造 RUNE 并將其出售為 BTC/ETH 進行償還。由于自貸款開始以來的價格波動，我們已經(jīng)面臨來自貸款活動的 3000 萬個 RUNE 短缺，如果所有贖回都以混亂的方式進行，可能會觸發(fā)殺開關(guān)。那時 RUNE 的價格將跌破 1 美元。儲戶仍然有 1 億美元的贖回需求。
這種未來的賣壓將進入流動性越來越差的池子。而且隨著市場反應(yīng)的蔓延，我們根本不能冒險讓 RUNE 價格崩盤，并無法償還這些人。
再次強調(diào)，Thorchain 的救命稻草是每年超過 3000 萬美元的交換手續(xù)費和不斷增長的收入運行速度，它仍然擁有一個出色的業(yè)務(wù)，只需要擺脫資產(chǎn)負債表上的有毒債務(wù)。ThorFI 需要被視為一個錯誤，我們需要回歸 Thorchain 最初的理念：回歸基本原則。
情況仍然可以得到糾正，我們可以在接下來的一周內(nèi)清理所有問題。如果讓市場恐慌蔓延，大家紛紛拋售 RUNE 并贖回資產(chǎn)，那將會導(dǎo)致破產(chǎn)。每一天都至關(guān)重要，在這種情況下，一旦市場理解并陷入恐慌，已經(jīng)為時太晚。
這將起到將 Thorchain 帶回基本原則的作用：LPs 和交易賬戶將為交換提供流動性。沒有任何一種情況是每個人都能立即得到全額償還的。這個方案保留了那些對協(xié)議的安全運行至關(guān)重要的人，確保協(xié)議能夠繼續(xù)安全運作。
所有這些激勵的目標是將流動性增長到不理性的水平。流動性池中的流動性需要基于基本原則。它是收益和預(yù)期波動性的一個因素。每個池子的交易量與債務(wù) / 手續(xù)費相關(guān)，流動性池會自然吸引更多的流動性加入。所有這些激勵措施都創(chuàng)造了額外的無常損失，LPs 因此受到了最糟糕的待遇。他們坐在最差的位置。從現(xiàn)在開始，他們將坐在最好的位置。
原始創(chuàng)始團隊設(shè)計并推動了這些反向杠桿特性的實施，請不要責怪傳話人或當前的開發(fā)團隊，他們正在收拾殘局。兩位創(chuàng)始人已經(jīng)不再參與日常運營。
在這一切完成后，我將提議成立一個經(jīng)濟設(shè)計委員會，幫助確保 thorchain 能夠成功，具體方法如下：
- 提高資本效率
- 永遠不再在其中構(gòu)建杠桿特性
- 確保 Rujira 不會危及 L1 生態(tài)系統(tǒng)
我已經(jīng)有三個人選，他們是 DEFI 領(lǐng)域最聰明的頭腦。
我寫了一些關(guān)于資本效率優(yōu)化的內(nèi)容，但我會將這些保留到另一個 ADR 中。這很重要，因為如果我們要將一定比例的收入分配給債務(wù)，LPs 仍然需要克服無常損失。我們需要以更少的資源做更多的事情。
這是我和其他開發(fā)者參與過的最糟糕的情況，其中一些人都快吐了。如果有任何其他方式，我會建議的。這是生死攸關(guān)的局面。我一直反對借貸 / 儲戶 /ILP/POL。在整個過程中，我曾建議我的委托人投票反對這些，有些人確實投了，但還不夠。
如果我學到的唯一教訓是，有時提前預(yù)見到某個結(jié)果時，開始一場內(nèi)戰(zhàn)比站在一旁觀望更好。我很抱歉事情發(fā)展成這樣，過去幾天我?guī)缀鯖]怎么睡，知道這場結(jié)局是不可避免的。1200 萬美元的貸款贖回加速了這一時間表。