最近，我收到了很多關于穩定幣市場走向以及價值捕獲的問題，這里我想分享一些粗略的想法。

我會從幾個類別談談對市場的看法，這比我見過的大多數框架都要更細致，因為支付本質上是復雜而微妙的。了解誰在做什么和擁有什么非常重要，尤其是那些經常忽視細微差別的投資者來說。這些類別是：（1）結算方式，（2）穩定幣發行人，（3）流動性提供者，（4）價值轉移 / 貨幣服務，（5）聚合 API/ 消息傳遞，（6）商家網關，以及（7）穩定幣驅動的應用程序。

你可能會問：為什么會有這么多類別，尤其是我甚至沒有介紹錢包等核心基礎設施？這是因為每個領域都有自己的「護城河」和不同的價值捕獲方式。雖然供應商之間有重疊，但了解堆棧每個部分的區別至關重要。

1、結算方式

這是關于網絡效應的，想想深度流動性、低費用、快速結算時間、可靠的正常運行時間，以及合規性和隱私性。它們很可能形成贏家通吃的市場。我非常懷疑通用區塊鏈能否達到主要支付網絡的規模和標準。我預計通用鏈的 L2 可以發揮作用，但重點是我們需要專門構建的解決方案。這里的贏家將捕獲大量價值，并且可能會專注于穩定幣 / 支付。

2、穩定幣發行人

目前，發行人（如 Circle 和 Tether) 顯然是贏家，因為它們受益于巨大的網絡效應和高利率。但展望未來，如果它們繼續像資產管理者而不是支付公司那樣運營，就會陷入困境。它們需要投資于快速可靠的基礎設施、高合規標準、廉價的鑄造 / 贖回流程、銀行整合，以及全面改善流動性（如 Agora 正在做的事情）。「穩定幣即服務」平臺（Paxos) 將催生無數競爭對手，但我仍然相信中立的非銀行和金融科技公司發行的穩定幣將大獲全勝，因為競爭態勢不允許封閉系統在沒有可信中立的第三方介入的情況下相互交易。發行人已經捕獲大量價值，有些發行人將繼續大獲全勝；但他們需要更進一步發展，而不僅僅是發行。

3、流動性提供者（LP）

如今，LP 通常是場外交易柜臺或交易所，它們要么是大型、成功的加密貨幣企業，要么是規模較小的企業。它們無法在廣泛的加密貨幣業務上進行競爭，因此轉向了專注于穩定幣業務。這個領域感覺極度商品化，定價權極小，護城河完全圍繞著獲得廉價資金、正常運行時間和深度流動性 / 大量交易對。這意味著隨著時間的推移，大公司會主導這個領域。我不認為專注于穩定幣的 LP 能創造強大而持久的優勢。

4、價值轉移 / 貨幣服務

它們是穩定幣的支付服務提供商（PSP），例如 Bridge 和 Conduit，這些公司在擁有專有渠道并與銀行建立直接關系而不是使用第三方提供商時，就會獲勝并建立護城河。他們的「護城河」來自銀行關系、處理不同形式付款的靈活性、全球影響力、流動性、正常運行時間和完善的合規性。許多企業自詡為此類，但實際上很少有自己真正的專有基礎設施。這里的贏家將享有適度的定價權，形成區域雙頭壟斷或寡頭壟斷，并作為傳統 PSP 的補充成為非常強大的企業。

5、聚合 API/ 消息平臺

這類參與者經常說他們做的事情和 PSP 一樣，但他們只是包裝或聚合 API。他們自己不承擔合規或運營風險，他們更應該被視為 PSP 和 LP 的市場。他們現在可以收取高額費用，但最終他們會受到擠壓（也許完全被去中介化），因為他們沒有處理支付流程或基礎設施建設的「硬部件」。他們稱自己為「穩定幣的 Plaid」，但他們忘記了區塊鏈已經解決了 Plaid 為傳統銀行 / 支付解決的許多原始痛點。除非他們更接近最終客戶并擴展更多的堆棧，否則將難以維持利潤和業務。

6、商家網關

它們幫助商家和企業接受穩定幣或加密貨幣支付。它們有時與 PSP 重疊，但主要提供簡單的開發工具，同時聚合第三方合規和支付基礎設施，并將其打包成用戶友好的界面。他們希望像 Stripe 一樣，在易于集成方面取勝，然后橫向擴展。但與 Stripe 的早期不同，現在開發人員友好的支付選項隨處可見，分銷為王。成熟的支付參與者應該能夠輕松地與支付服務提供商合作，以添加穩定幣支付功能，這使得僅支持加密貨幣的網關難以開辟出一個利基市場。雖然像 Moonpay 或 Transak 這樣的公司歷來享有巨大的定價權，但我并不認為這種情況會持續下去。在 B2B 方面，可能仍會有一些贏家，他們增加了獨特的軟件功能來管理大額資金或大規模使用穩定幣，但 B2C 可能是一個失敗的類別。不過，總的來說，我認為這一領域面臨著一場艱苦的戰斗。

7、穩定幣驅動的金融科技和應用

現在，建立一家以穩定幣為驅動力的「新銀行」或「金融科技公司」比以往任何時候都要容易，因此這個領域將是一場激烈的競爭。誰能獲勝將取決于分銷、GTM 能力和差異化的產品意識，就傳統金融科技一樣。但是，當 Nubank、Robinhood 和 Revolut 等知名品牌可以輕松添加穩定幣功能時，初創公司很難脫穎而出，尤其是在發達市場。在新興市場，小企業可能會有更多機會提供獨特的產品，但如果你的差異化僅僅是穩定幣驅動的金融，那么在發達市場很可能無法成功。總的來說，我預計這里的失敗率會非常高。然而，以業務為重點的企業可能有更多的機會開拓利基市場。