ICO 狂潮：Web3 融資的歷史背景

2017-2018 年的 ICO 狂潮是加密融資領(lǐng)域的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，其特點(diǎn)包括：

• 最小鎖倉(cāng)和巨額回報(bào)：VC 以相對(duì)普通投資者更低的估值進(jìn)入項(xiàng)目，且沒有鎖倉(cāng)期，從而獲得了巨額回報(bào)（例如，@Zilliqa 在 2018 年 1 月 ICO 后實(shí)現(xiàn) 50 倍增長(zhǎng)）。
• 流動(dòng)性集中：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上每周只有少量代幣發(fā)行，投資者選擇有限，這種稀缺性推動(dòng)了需求并放大了回報(bào)。
• VC 作為信號(hào)作用：VC 的吸引力主要并非在于其資本（多數(shù) ICO 項(xiàng)目在無產(chǎn)品的階段確實(shí)不需要太多資金），而在于其信號(hào)作用。項(xiàng)目通過吸引少數(shù)知名 VC 籌集數(shù)百萬資金，從而吸引更多 ICO 投資者的參與。

然而，這一時(shí)期并不具備可持續(xù)性。騙局、資金跑路以及監(jiān)管不明晰破壞了市場(chǎng)信任。

到 2019 年，監(jiān)管開始塑造一個(gè)更有結(jié)構(gòu)化的融資環(huán)境。這一時(shí)期的特點(diǎn)包括：

• 更長(zhǎng)的鎖倉(cāng)期：VC 進(jìn)入私募輪時(shí)需接受更長(zhǎng)的鎖倉(cāng)期。市場(chǎng)不再能支持早期那種由炒作推動(dòng)的 VC「當(dāng)日解鎖」行為。
• 分散的流動(dòng)性：市場(chǎng)過度飽和，太多 ICO 項(xiàng)目同時(shí)推出。投資者的需求不再集中于少數(shù)項(xiàng)目，早期成功所依賴的炒作開始減弱。
• VC 作為建設(shè)者的資金來源：創(chuàng)始人需要 VC 資金來開發(fā)產(chǎn)品，然后再推出代幣。這標(biāo)志著融資格局從投機(jī)性的 ICO 轉(zhuǎn)向了更注重產(chǎn)品的方式。

2019 年之后，市場(chǎng)過渡到目前常被稱為「低流通量、高 FDV（完全攤薄估值）」的環(huán)境，代幣發(fā)行通常在啟動(dòng)時(shí)流通供應(yīng)較低，而 FDV 估值較高。

當(dāng)前 VC 面臨的挑戰(zhàn)

盡管 VC 在歷史上發(fā)揮了重要作用，但在當(dāng)今市場(chǎng)中，VC 面臨越來越多的挑戰(zhàn)：

1. Tokenomics 的錯(cuò)配

• 歷史上，VC 以低估值進(jìn)入且鎖倉(cāng)期短，與普通投資者的利益不一致。這導(dǎo)致了聲譽(yù)問題和信任缺失。
• 設(shè)計(jì)不佳的 Tokenomics（如低流通量、高 FDV）導(dǎo)致項(xiàng)目在上線后經(jīng)歷「持續(xù)且預(yù)期的拋售」。

2. 對(duì) VC 資金需求的減少

• 更富有的創(chuàng)始人：成功的創(chuàng)始人不再依賴 VC，而是利用個(gè)人資源啟動(dòng)項(xiàng)目。
• 零售驅(qū)動(dòng)模式：如 Memecoin 和高流通量發(fā)行（可參考 @HyperliquidX）展示了一些項(xiàng)目無需 VC 參與也能成功。
• 信號(hào)作用減弱：雖然一些主流 VC 在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中仍有影響力，但在應(yīng)用層項(xiàng)目中的影響力已大幅下降。

3. 產(chǎn)品與市場(chǎng)的錯(cuò)配

• 對(duì)于大多數(shù) Web3 項(xiàng)目來說，社區(qū)和用戶是成功的驅(qū)動(dòng)力。然而，VC 并不擅長(zhǎng)接觸社區(qū)。
• 因此，傳統(tǒng) VC 的角色逐漸被知名天使投資人取代。這些天使投資人往往與終端用戶有更緊密的聯(lián)系，能夠更好地推動(dòng)社區(qū)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。

VC 的未來角色

盡管對(duì) VC 資金的需求可能不確定，但在某些特定情境下，VC 仍具有重要意義：

1. 深度參與生態(tài)系統(tǒng)

• VC 需要積極參與生態(tài)系統(tǒng)活動(dòng)，例如挖礦、Memecoin 交易等零售層面的操作。
• 要保持相關(guān)性，VC 不僅需要作為機(jī)構(gòu)存在，還需成為深度嵌入戰(zhàn)壕中的玩家。這種參與使其能夠在不斷發(fā)展的成長(zhǎng)駭客策略、Tokenomics 設(shè)計(jì)和市場(chǎng)策略上提供獨(dú)特的洞見。

2. 提供戰(zhàn)略價(jià)值

• 創(chuàng)始人越來越重視能提供實(shí)際價(jià)值（如運(yùn)營(yíng)支持、Tokenomics 指導(dǎo)、市場(chǎng)專業(yè)知識(shí)）的 VC。
• 盡管天使投資人也能提供幫助，但他們?cè)谕顿Y組合管理方面的專注度不如 VC。
• VC 需要從被動(dòng)的資金融資者轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的戰(zhàn)略合作伙伴。

3. 選擇性參與

• VC 可以專注於少量投資項(xiàng)目，集中精力為這些項(xiàng)目做出貢獻(xiàn)，同時(shí)為更小的投資采用「撒網(wǎng)式」方法。
• 創(chuàng)始人傾向于保持較小的投資人結(jié)構(gòu)，偏好量少但能帶來實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)的投資者。

最近 / 即將推出的有趣項(xiàng)目

1. Hyperliquid (@HyperliquidX)

• 可能采用高流通量、無 VC 參與的發(fā)行方式，測(cè)試市場(chǎng)在沒有長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的情況下是否能維持價(jià)格穩(wěn)定。
• 如果成功，可能為其他項(xiàng)目確立新模式，但也面臨如第一天拋售壓力等挑戰(zhàn)。

2.BIO Protocol (@bioprotocol)

• 結(jié)合 VC 輪次和公開拍賣，允許參與者用 WETH 或原始子 DAO 代幣兌換 $BIO。
• 通過公開拍賣擴(kuò)大社區(qū)成員，同時(shí)引入 VC 投資以實(shí)現(xiàn)更廣泛的社區(qū)覆蓋。

3.Universal Basic Compute $UBC (@UBC4ai)

• 類似 Memecoin 的公平發(fā)行，無團(tuán)隊(duì)分配、無預(yù)售、無空投。

潛在的新融資模型

為了從低流通量、高 FDV 的環(huán)境中轉(zhuǎn)型，我們需要一個(gè)實(shí)驗(yàn)階段來探索可持續(xù)的解決方案。以下是一些可能的模型：

1. VC 與零售投資者以相似的估值進(jìn)入

• VC 以類似甚至相同的估值投資項(xiàng)目，相較于零售投資者可能獲得更大的分配，但需接受更嚴(yán)格的鎖倉(cāng)。這種對(duì)齊確保了 VC 和零售參與者的利益一致，減少了 VC 拋售普通用戶的風(fēng)險(xiǎn)。
• 此模式可能推動(dòng)項(xiàng)目更健康、更有機(jī)的增長(zhǎng)。

2. 無 VC 模型

• 項(xiàng)目直接從零售投資者那里籌集資金，而不尋求 VC 支持。
• 這將測(cè)試市場(chǎng)在沒有重大鎖倉(cāng)或 VC 參與的情況下是否能保持價(jià)格穩(wěn)定和增長(zhǎng)。如果成功，這種模式可能為其他項(xiàng)目樹立一個(gè)平衡 Memecoin 經(jīng)濟(jì)學(xué)與運(yùn)營(yíng) / 資金需求的先例。

3. 受 Memecoin 啟發(fā)的模型

• Memecoin 的成功正在影響結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目采用更簡(jiǎn)單的、社區(qū)驅(qū)動(dòng)的 Tokenomics：
• 無基金會(huì)持有池：無社區(qū) / 生態(tài)池、團(tuán)隊(duì)和顧問池或國(guó)庫(kù)池。創(chuàng)始人 / 開發(fā)者需要在公開市場(chǎng)上購(gòu)買代幣，與零售參與者的利益一致。
• 100% 初始流通量：確保流動(dòng)性并減少對(duì)長(zhǎng)期鎖倉(cāng)的依賴。
• 例如 Universal Basic Compute (@UBC4ai) 和 @pumpdotscience 推出的 $URO 和 $RIF，這些項(xiàng)目采用了類似 Memecoin 的發(fā)行方式，無 VC 資金、團(tuán)隊(duì)分配、空投或預(yù)售。

Tokenomics 的未來方向

隨著市場(chǎng)的不斷演變，理想的 Tokenomics 結(jié)構(gòu)（針對(duì)非 Memecoin）逐漸清晰：

1. 利益對(duì)齊

• VC 以與零售參與者相似的估值進(jìn)入，并通過鎖倉(cāng)確保長(zhǎng)期利益對(duì)齊。
• 代價(jià)是 VC 可獲得相較零售更大比例的分配。

2. 相對(duì)較高的初始流通量

• 在參考 Memecoin 啟發(fā)的 Tokenomics 的同時(shí)，項(xiàng)目應(yīng)力求在啟動(dòng)時(shí)實(shí)現(xiàn) 60%-70% 的流通量，以確保流動(dòng)性并減少操縱可能性。

3. Token 池結(jié)構(gòu)的改變

• 與 Memecoin 不同，項(xiàng)目需要持續(xù)的運(yùn)營(yíng)資金，因此無法實(shí)現(xiàn) 100% 初始流通量。30%-40% 的 Token 可分配給未來融資的國(guó)庫(kù)池、團(tuán)隊(duì)和顧問池以及投資者池，并設(shè)定鎖倉(cāng)期。

4. 前 7 天的波動(dòng)預(yù)期

• 對(duì)于采用空投策略的項(xiàng)目，第一天會(huì)有大量供應(yīng)解鎖，分配給農(nóng)民和 NFT 持有者，尤其是采用高流通量方式的項(xiàng)目。類似于 Spotify 等公司直接上市的情況，第一天的大量流通供應(yīng)可能導(dǎo)致前 7 天的極端波動(dòng)。

結(jié)論：Web3 融資與 VC 的未來

Web3 融資正處于拐點(diǎn)。高流通量、無 VC 模式正在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)規(guī)范，但 VC 的角色在需要大量前期投資的領(lǐng)域仍然至關(guān)重要。Web3 融資的未來可能融合兩者的優(yōu)點(diǎn)：

• 對(duì)于創(chuàng)始人：精簡(jiǎn)投資人結(jié)構(gòu)和重新設(shè)計(jì)的 Tokenomics 將使項(xiàng)目能夠吸引社區(qū)，同時(shí)與投資者保持一致。
• 對(duì)于 VC：重點(diǎn)將從資本部署轉(zhuǎn)向提供集中價(jià)值的服務(wù)，以確保其在快速變化的生態(tài)系統(tǒng)中的相關(guān)性。
• 對(duì)于市場(chǎng)：增長(zhǎng)黑客將依賴于產(chǎn)品創(chuàng)新和改進(jìn)的 Tokenomics，而非依賴傳統(tǒng)機(jī)制（如空投）。

隨著市場(chǎng)在這些新范式中進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，成功的案例將為更廣泛的采用鋪平道路，從而為 Web3 創(chuàng)造一個(gè)更可持續(xù)和公平的融資環(huán)境。