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  • 克隆版「MicroStrategy」批量入場(chǎng),BTC「躺贏策略」被證實(shí)了嗎?

    發(fā)布時(shí)間 :

    上周,在創(chuàng)始人 Michael Saylor 宣布 Microstrategy (NASDAQ:MSTR)最終目標(biāo)是成為領(lǐng)先的「比特幣銀行」后,MSTR 于上周五大漲近 16%,突破 212 美元(暫回落至 194 美元),市值飆升至 430 億美元,創(chuàng)歷史新高。

    自 Microstrategy 2020 年 8 月開(kāi)啟比特幣投資戰(zhàn)略以來(lái),MSTR 漲幅已超 1600%,跑贏 BTC 以及英偉達(dá)等標(biāo)普 500 主要科技股的漲幅。

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    而今年 MSTR 大幅跑贏 BTC 更為明顯。據(jù)行情數(shù)據(jù)顯示:

    • 年初至今,BTC 上漲了 52%,MSTR 上漲了 180%、
    • 近 30 天,BTC 上漲了 7.41% 左右,MSTR 則上漲了 44%。
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    MicroStrategy 的「躺賺」模式也吸引了更多的效仿者。日本上市公司 Metaplanet 自 4 月開(kāi)啟比特幣投資戰(zhàn)略至今,股價(jià)已上漲 480%。近日德國(guó)上市公司 Samara Asset Group 也將發(fā)行 3000 萬(wàn)歐元債券,部分用于購(gòu)買(mǎi)比特幣。

    為何一家上市公司僅憑借大量持有 BTC 就能「躺贏」上漲?MicroStrategy 模式是否存在哪些風(fēng)險(xiǎn)?

    借錢(qián)買(mǎi)比特幣,MicroStrategy 的「躺賺」模式

    MicroStrategy 原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)級(jí) AI 軟件,每季度為其貢獻(xiàn) 1 億美金左右的收入。作為一家美股上市公司來(lái)說(shuō),這部分業(yè)務(wù)非常平庸。

    直到 2020 年 8 月 MicroStrategy 開(kāi)始啟動(dòng)比特幣投資戰(zhàn)略,狂買(mǎi)比特幣后,MicroStrategy 的股價(jià)才開(kāi)始了高爆發(fā)的上漲神話。 MicroStrategy 市值從 6 億美元增長(zhǎng)到 400 多億美元。

    因此許多人尤其是加密社區(qū)用戶對(duì)于 MicroStrategy 的印象,它只是一家不斷增持比特幣的上市公司。投資 MicroStrategy 也間接等于投資 BTC。

    但 MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人 Michael Saylor 認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)于 MicroStrategy 存在誤解,大部分人其實(shí)不知道它們?cè)诟墒裁矗?/p>

    上周,MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人 Michael Saylor 與伯恩斯坦分析師的對(duì)話中,還原了 MicroStrategy 比特幣戰(zhàn)略背后的思考邏輯。他清楚的定義了 MicroStrategy 的模式和定位,以及為何能跑贏 BTC、打敗包括英偉達(dá)等標(biāo)普 500 的主要科技股。

    簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),MicroStrategy 的比特幣投資戰(zhàn)略,不是簡(jiǎn)單的買(mǎi)比特幣囤幣,而是通過(guò)發(fā)債借錢(qián)買(mǎi)比特幣,并創(chuàng)造杠桿效應(yīng)。

    Michael Saylor 表示,MicroStrategy 目前幾乎以零息(最近兩次 0.625% 利息)借錢(qián)買(mǎi)入比特幣,或者是以比特幣 60% 或 100% 的溢價(jià)發(fā)行股票,然后再買(mǎi)回比特幣。

    比如今年 9 月,MicroStrategy 便以 0.625% 票面利率和 40% 轉(zhuǎn)換溢價(jià)完成 10.1 億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行。

    債務(wù)成本是相對(duì)固定的,而比特幣資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)了,MicroStrategy 通過(guò)投資了收益率比資本成本高多倍的數(shù)字資本,在法定資本市場(chǎng)和數(shù)字資本市場(chǎng)之間進(jìn)行了套利。Michael Saylor 這是 MicroStrategy 的業(yè)績(jī)超過(guò)了標(biāo)普指數(shù)中的所有 500 家公司,也優(yōu)于比特幣的原因所在。

    這種套利模式也讓凈利潤(rùn)增長(zhǎng),提升了股票價(jià)值。據(jù) MicroStrategy Q2 財(cái)報(bào)來(lái)看,MicroStrategy 引入了新的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),即 BTC 收益率來(lái)描述 MSTR 的投資價(jià)值。今年 MicroStrategy 的 BTC 收益率已經(jīng)達(dá)到 17.8%,這意味著通過(guò) MicroStrategy 投資的 1 枚 BTC,已經(jīng)達(dá)到了 1.178 枚 BTC。這也是為什么 MSTR 股價(jià)漲幅跑贏了比特幣。

    Michael Saylor 表示目前 MicroStrategy 已發(fā)展成了一家比特幣證券化公司。

    除了 MicroStrategy 的股票可以提供比特幣 1.5 倍的波動(dòng)性敞口外,MicroStrategy 還有各種衍生品,比如 MSTX 和 MSTU,可提供 3 倍杠桿,以及可提供 10 倍或 20 倍的杠桿的 MSTR 期權(quán)市場(chǎng)。

    MicroStrategy 未來(lái)也會(huì)探索固定收益市場(chǎng),考慮發(fā)行優(yōu)先股。從某種程度上說(shuō),MicroStrategy 正在蠶食股票市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)換票據(jù)市場(chǎng)以及固定收益市場(chǎng)等。

    上漲永動(dòng)機(jī)還是美股?「Luna」?

    MicroStrategy 的模式看起來(lái)似乎很簡(jiǎn)單。但對(duì)于一家上市公司,通過(guò)持有 BTC 和巧妙的數(shù)學(xué)計(jì)算,不需要養(yǎng)龐大的團(tuán)隊(duì),股價(jià)就可以比賣(mài)軟件、賣(mài)數(shù)據(jù)、賣(mài) AI 等等科技公司獲得更快的上漲,這背后是否存在漏洞和風(fēng)險(xiǎn)也成為了加密社區(qū)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

    海外 KOL Glenn Hodl 認(rèn)為 MicroStrategy 找到了一個(gè)「永動(dòng)機(jī)」版的上漲模式。

    Gelnn 表示即便是在比特幣價(jià)格不再增長(zhǎng)的情況下,Microstrategy 也可利用市場(chǎng)對(duì)于商品和公司的估值模式差異來(lái)創(chuàng)建可持續(xù)推高自身市值的「永動(dòng)機(jī)」,這最終將使 Microstrategy 成為世界上市值最大的公司。

    加密 KOL @CryptoPainter_X 也認(rèn)為微策略目前的模式確實(shí)稱(chēng)得上是「無(wú)限資金漏洞」。「如果 MSTR 的市值能夠再大 10 倍,那么理論上可以將其股價(jià)與 BTC 的價(jià)格同步拉升到無(wú)限高… 如果其股票市值很高,每次擴(kuò)股融資獲得資金就會(huì)很多,實(shí)現(xiàn)真正意義上的永動(dòng)機(jī)?!?/p>

    但 MicroStrategy 微策略公司到真的可以無(wú)限舉債以擁有無(wú)限彈藥購(gòu)買(mǎi)比特幣嗎?比特幣下跌后是否有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?

    Michael Saylor 表示 MicroStrategy 沒(méi)有任何限制,可以無(wú)限舉債,再融資 1000 億美元、 2000 億美元甚至萬(wàn)億美元都不成問(wèn)題。

    而對(duì)于未來(lái)資本市場(chǎng)遇冷,MicroStrategy 是否有足夠的現(xiàn)金來(lái)支付利息和償還債務(wù)以防爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?Michael Saylor 也極為樂(lè)觀。

    一方面基于對(duì)比特幣的信心,Michael Saylor 認(rèn)為除非比特幣的收益率永遠(yuǎn)為 0,波動(dòng)率也必須為 0 時(shí),MicroStrategy 模式才會(huì)行不通。

    另一方面,MicroStrategy 現(xiàn)在的利息支出微乎其微,MicroStrategy 可以通過(guò)建立永久性的比特幣資本來(lái)不斷去杠桿化。Michael Saylor 稱(chēng),「我們不是在一夜之間做一件事,而是來(lái)來(lái)回回地逐步去杠桿化?!?/p>

    據(jù) MicroStrategy Q2 財(cái)報(bào)來(lái)看,MicroStrategy 持有的 BTC 數(shù)量為 226,500,價(jià)值約 150 億美元,而借的債為 14.5 億美元左右,借債比例在 10%。

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    Michael Saylor 也曾提到 MSTR 的爆倉(cāng)線是 BTC 低于 700 美元。目前來(lái)看出現(xiàn)這種情況的概率不大。

    加密分析師@Phyrex_Ni 也認(rèn)為借貸比例比較低,沒(méi)有太多資金杠桿,MSTR 的 BTC 沒(méi)有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。「即便低于 700 美元,MSTR 也有很多方法可以不平倉(cāng)而歸還這些貸款?!?/p>

    但加密 KOL@lindazhengzheng 對(duì)此存疑。它認(rèn)為 MicroStrategy 類(lèi)似于 LUNA 模式,也會(huì)存在陷入死亡螺旋的困境?!溉绻?BTC 價(jià)格遭遇大跌,它作為 MSTR 的抵押品的價(jià)值變少。那么 MSTR 的股價(jià)和債券價(jià)格就會(huì)下跌;極端情況下,當(dāng)舊債券到期時(shí),買(mǎi)家不再買(mǎi)新債,沒(méi)有了新的流動(dòng)性進(jìn)場(chǎng);且公司未必有足夠的錢(qián)償付舊債,這樣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌?!?/p>

    @CryptoPainter_X 也認(rèn)為這個(gè)世界沒(méi)有真正意義上的「螺旋升天」及「左腳踩右腳」?!溉绻?Google 一下『安然』財(cái)務(wù)造假事件,就會(huì)發(fā)現(xiàn),旁氏循環(huán)終有結(jié)束的一天。」

    值得一提的是,MicroStrategy 2000 年也因財(cái)務(wù)造假被 SEC 罰了 850 萬(wàn)美元,股價(jià)因此暴跌 62%,Saylor 個(gè)人一天之內(nèi)就蒸發(fā)了 60 億美元身家。

    此外,即使沒(méi)有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),MicroStrategy 擁有提供比特幣 1.5 倍的波動(dòng)性敞口。BTC 上漲時(shí),MSTR 比 BTC 漲得多,但 BTC 下跌時(shí),MSTR 也跌的更多。持有 MSTR 仍有風(fēng)險(xiǎn)。

    克隆版?「MicroStrategy」?批量入場(chǎng),影響幾何?

    MicroStrategy 的策略是沒(méi)有門(mén)檻。Michael Saylor 也表示,任何上市公司都可以復(fù)制該策略——先買(mǎi)入比特幣,然后以比特幣的溢價(jià)發(fā)行股票,再以比特幣為抵押發(fā)行債券。

    Michael Saylor 也認(rèn)為,「購(gòu)買(mǎi)比特幣最終將成為所有其他公司的基本策略?!?/p>

    實(shí)際上,今年 MicroStrategy 的股價(jià)暴漲的確讓上市公司們 FOMO 效仿。日本上市 Metaplanet、 美國(guó)上市醫(yī)療公司 Semler Scientific、德國(guó)上市公司 Samara Asset Group 等多家公司開(kāi)啟了「MicroStrategy」的比特幣投資模式。

    此外,據(jù) Blockworks 統(tǒng)計(jì),今年以來(lái)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)比特幣的頻率明顯提高,截止 9 月 30 日已達(dá) 32 次,遠(yuǎn)超去年全年的 9 次;MicroStrategy、Block、Metaplanet、Semler Scientific、OneMedNet 和英國(guó)足球俱樂(lè)部 Real Bedford FC 共計(jì)購(gòu)入近 5 萬(wàn)枚比特幣。

    克隆版「MicroStrategy」批量入場(chǎng)購(gòu)買(mǎi) BTC,短期來(lái)看應(yīng)該會(huì)助推 BTC 的上漲。加密 KOL @lindazhengzheng 認(rèn)為,「假如本輪太多的上市公司用 Microstrategy 模式,會(huì)讓 BTC 第二波新高來(lái)得更早,漲得更高,但是也會(huì)走得更急,跌得更慘」。

    前面提到,MicroStrategy 模式仍然存在風(fēng)險(xiǎn),危險(xiǎn)或也在加速到來(lái)的路上。雖然 MicroStrategy 模式看似無(wú)門(mén)檻,但后入局的上市公司購(gòu)入 BTC 成本比 MicroStrategy 高的多,也可能缺乏對(duì)該模式的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

    @lindazhengzheng 分析道,可怕的是上市公司連環(huán)爆,讓比特幣價(jià)格難以支撐,出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊的雷曼時(shí)刻。

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