編者按：加密貨幣市場(chǎng)的走勢(shì)仍撲朔迷離，但與比特幣強(qiáng)綁定的 Microstrategy（MSTR）近期卻創(chuàng)下了股價(jià)的歷史新高 —— 美股行情顯示， 10 月 9 日 MSTR 一度逼近 200 美元大關(guān)，最高沖至 198.35 美元。?
近期，海外 KOL Glenn Hodl 針對(duì) Microstrategy 的強(qiáng)勁表示給出了自己的分析。Gelnn 認(rèn)為即便是在比特幣價(jià)格不再增長(zhǎng)的情況下，Microstrategy 也可利用市場(chǎng)對(duì)于商品和公司的估值模式差異來(lái)創(chuàng)建可持續(xù)推高自身市值的「永動(dòng)機(jī)」，這最終將使 Microstrategy 成為世界上市值最大的公司。
Microstrategy 的首席執(zhí)行官 Michael Saylor 似乎已找了一個(gè)「永動(dòng)機(jī)」般的經(jīng)濟(jì)模型。
我不確定該機(jī)制能否被阻止，但如果該機(jī)制繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去的話，Microstrategy 很有可能會(huì)成為世界上最具價(jià)值的公司。
究其原因，對(duì)某家公司進(jìn)行估值的方式與對(duì)比特幣等商品進(jìn)行估值的方式存在著本質(zhì)的區(qū)別，這就使得市場(chǎng)在對(duì) Microstrategy（MSTR）進(jìn)行估值時(shí)產(chǎn)生了一個(gè)悖論 —— 商品總是以當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行交易；而公司則會(huì)以其未來(lái)價(jià)值的折扣價(jià)格進(jìn)行交易。
因此，如果你相信比特幣在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)變得更值錢(qián)，那么 Microstrategy 所持有的比特幣也將會(huì)且應(yīng)該變得更值錢(qián)。
這就可能造成一個(gè)「二階效應(yīng)」，即 Microstrategy 可以不斷地去捕捉這一溢價(jià)預(yù)期，這即增強(qiáng)了其敘事的吸引力，也能助推其市值的不斷走高。
可能有些讀者依舊不太理解，以下是一個(gè)靜態(tài)的超簡(jiǎn)化版本。
現(xiàn)在有一家公司，該公司發(fā)行了 10 股股票，同時(shí)持有 10 個(gè)比特幣。
假設(shè)當(dāng)前比特幣的現(xiàn)貨價(jià)格為 2 美元，而市場(chǎng)則預(yù)計(jì)它將漲至最少 4 美元。依照對(duì)公司進(jìn)行估值的模式（以其未來(lái)價(jià)值的折扣價(jià)格進(jìn)行交易，假設(shè)折扣率為 50% ），該公司的股價(jià)將為 3 美元，較其資產(chǎn)凈值溢價(jià) 50% 。
該公司的老板發(fā)現(xiàn)這里存在一個(gè)機(jī)會(huì)，于是他又以市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行了 2 股新股，再用這 6 美元從市場(chǎng)上收購(gòu)了 3 枚比特幣。
現(xiàn)在，這家公司一共發(fā)行了 12 股股票，持有 13 枚比特幣，「比特幣持倉(cāng) / 股票發(fā)行量」的比例從 1: 1 變成了 1.08: 1 。
關(guān)鍵點(diǎn)在于，現(xiàn)在這家公司的市值為 36 美元，財(cái)庫(kù)價(jià)值則為 26 美元，溢價(jià)率已縮減到了 38% （反之即折扣率放大到了 62% ），但市場(chǎng)仍將以未來(lái)價(jià)值的 50% 折扣率來(lái)對(duì)該公司進(jìn)行估值，這將助推該公司的市值上漲至 39 美元，對(duì)應(yīng)單股價(jià)格為 3.25 美元。
溢價(jià)修復(fù)后，該公司的老板可以再次重復(fù)上述路徑，即以市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行 2 股新股，再用這 6.5 美元從市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn) 3.25 枚比特幣。
現(xiàn)在，股票發(fā)行量達(dá)到了 14 股，比特幣持倉(cāng)則到了 16.25 枚，「比特幣持倉(cāng) / 股票發(fā)行量」的比例從 1.08: 1 變成了 1.16: 1 。
之后，隨著市場(chǎng)再次依照「以未來(lái)價(jià)值的 50% 折扣來(lái)對(duì)該公司進(jìn)行估值」的路徑修復(fù)溢價(jià)狀況，該公司的市值將被推高至 48.75 美元，對(duì)應(yīng)股價(jià)略低于 3.5 美元。
到現(xiàn)在為止，雖然比特幣的價(jià)格并未發(fā)生任何變化，溢價(jià)率也回歸了 50% ，但該公司「比特幣持倉(cāng) / 股票發(fā)行量」的比例已增長(zhǎng)了 16% ，股價(jià)同樣增長(zhǎng)了約 16% 。
至此，一個(gè)怪物的雛形就已經(jīng)誕生。該公司可以不斷重復(fù)上述流程，利用市場(chǎng)對(duì)商品及公司估值模式的差異來(lái)創(chuàng)造永動(dòng)機(jī)，而市場(chǎng)則將不斷提高對(duì)該的估值，一是因?yàn)楸忍貛诺奈磥?lái)價(jià)值將會(huì)增加，二是因?yàn)樵摴尽副忍貛懦謧}(cāng) / 股票發(fā)行量」的比例也在在不斷提高。
Microstrategy 就是這只怪物，它有望將成市值最大的公司。