以太坊可能是本輪牛市迄今為止表現(xiàn)最差的項目。在整個牛市期間，ETH 及其相關(guān)資產(chǎn)似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于 Solana 等競爭對手。因此，市場情緒和敘述也從以太坊轉(zhuǎn)向了其他競爭平臺。

然而，意外批準(zhǔn)的現(xiàn)貨以太坊 ETF 可能預(yù)示著這個第二大加密資產(chǎn)的命運即將改變。這正是我今天想要探討的問題。

為什么以太坊在這輪牛市中表現(xiàn)如此糟糕，ETF 能否足以扭轉(zhuǎn)局面？

免責(zé)聲明:一如既往，這些內(nèi)容不應(yīng)被視為投資建議，也不是購買 ETH 或其他加密資產(chǎn)的建議或推薦。請記住，如果你選擇投資加密貨幣，這非常具有風(fēng)險，你可能會失去投入的全部資金。說完這些，咱們開始討論吧。

1、為何困境重重？

1）熊市中的表現(xiàn)超出預(yù)期

價格和敘事深度交織且高度反射。價格走勢推動敘事，敘事也推動價格走勢。

當(dāng)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，人們喜歡將這種變化歸因于特定的原因或敘事。這種敘事可以吸引額外的資本來放大這種變化。

在適當(dāng)?shù)那闆r下，這會產(chǎn)生很好的飛輪效應(yīng)。資產(chǎn)價格會持續(xù)向一個方向移動，圍繞資產(chǎn)的氛圍也會增強(qiáng)。

因此，我們需要回顧熊市，才能理解以太坊問題的開端。

看，以太坊在整個熊市期間表現(xiàn)相對較好，超越了絕大多數(shù)加密資產(chǎn)。

至關(guān)重要的是，它也比大多數(shù)資產(chǎn)更早觸底——在三箭資本崩盤期間觸及最低點，而不是在 FTX 崩盤期間。

這意味著在熊市中，ETH 比大多數(shù)資產(chǎn)感覺更有勢頭，圍繞它的氛圍總體上是好的。但那時沒有那么多人來欣賞和買入它，所以飛輪從未啟動。

同時，熊市中的相對表現(xiàn)優(yōu)異意味著 ETH 相比大多數(shù)其他加密資產(chǎn)更接近其「公平」價格。隨著市場改善，它需要恢復(fù)的地盤更少，運行的空間也更小。再次說明，飛輪沒有運行，因為即使總體市場情緒有所改善，也沒有足夠的價格走勢來推動它。

對比一下本周期中更受熱捧的資產(chǎn)之一，如 Solana。

Solana 在熊市期間被打壓得非常慘。與 FTX 的關(guān)聯(lián)意味著它被大量拋售，產(chǎn)生了 Solana 已死的敘事。一些項目甚至完全放棄了這個鏈，進(jìn)一步加深了這種絕望感。

所有這些意味著在進(jìn)入牛市時，Solana 會從一個非常低的位置開始。SOL 的價格與公平價值嚴(yán)重脫節(jié)，以至于市場情緒一轉(zhuǎn)好，它就能夠大幅反彈。這創(chuàng)造了一種復(fù)蘇感，得到了 Solana 真正信徒推出新發(fā)展和重建生態(tài)系統(tǒng)的支持。

因此，敘事容易建立，容易相信，也容易買入。許多投資者和交易者正是這樣做的。他們涌入 Solana，推動 SOL 不斷走高。

對于 Solana 來說，牛市一開始飛輪就已經(jīng)牢固地運轉(zhuǎn)起來，而以太坊似乎在停滯不前。

如果 ETH 在熊市期間表現(xiàn)更差，從而有更多的恢復(fù)空間，那么即使價格最終大致相同，圍繞它的氛圍可能也會完全不同。但，它在錯誤的時間點有了錯誤的價格走勢。

結(jié)果是，以太坊在牛市開始時無法抓住任何勢頭或吸引注意力，在這個善變且健忘的市場中淪為了一個不起眼的角色。一段短暫且相當(dāng)可以理解的表現(xiàn)不佳，就足以讓不良情緒開始蔓延，進(jìn)而形成了一種萎靡不振的感覺。

2）敘事困境

更糟糕的是，從以太坊的角度來看，在牛市初期經(jīng)歷最大飛輪效應(yīng)的資產(chǎn)是最糟糕的。以太坊在市場中一直處于一個稍顯奇怪的位置，一直難以正確定位自己：

一方面，它是一個智能合約平臺，因此表面上是在與 Solana 或 Avalanche 等其他平臺競爭的技術(shù)應(yīng)用。

另一方面，它非常注重穩(wěn)健性、可靠性、去中心化和創(chuàng)造強(qiáng)大且可靠的貨幣。這使它牢牢與比特幣競爭。

這也在以太坊的設(shè)計中創(chuàng)造了一種沖突感，因為它努力將這些競爭目標(biāo)結(jié)合起來。

它必須相對保守以滿足其類似比特幣的需求。這使得它無法像許多其他智能合約平臺那樣采用激進(jìn)的、高吞吐量 / 低費用的設(shè)計。然而，它永遠(yuǎn)不會像比特幣本身那樣簡單或保守。以太坊必須在兩條戰(zhàn)線上作戰(zhàn)，且一只手被綁住，所以說它已經(jīng)處于劣勢。

然后，隨著牛市的開始，比特幣和 Solana 表現(xiàn)最佳并獲得了最多關(guān)注。它們掌握了敘事主導(dǎo)權(quán)，從兩方面擠壓了以太坊。

Solana 復(fù)蘇的想法讓人們認(rèn)為它可以搶走以太坊作為領(lǐng)先智能合約平臺的風(fēng)頭。其低費用和最初的卓越用戶體驗讓它看起來像是未來。

如果人們可以在一個更快、更便宜、更簡單——總體上更好的環(huán)境中完成同樣的事情，為什么還要在以太坊上構(gòu)建或使用呢？特別是當(dāng)大多數(shù)人不像以太坊用戶和比特幣用戶那樣在乎「貨幣性」和去中心化時。

與此同時，比特幣得益于 ETF 和其蓬勃發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)，其中包括 Ordinals、可替代 Token 和原生 L2。

ETF 敘事給人一種比特幣是機(jī)構(gòu)可以支持的唯一嚴(yán)肅加密資產(chǎn)的感覺。隨著數(shù)十億美元涌入新推出的基金，「數(shù)字黃金」的論點似乎終于得到了回報。

與此同時，Ordinals 的發(fā)展證明比特幣不僅可以用作貨幣。像以太坊一樣，它可能也是更復(fù)雜計算和交易的基礎(chǔ)。

如果比特幣在更保守和經(jīng)濟(jì)上更健全的情況下也能做到這些，那么以太坊還有什么意義呢？肯定任何真正關(guān)心去中心化和穩(wěn)健、可靠區(qū)塊鏈設(shè)計的人都會轉(zhuǎn)向比特幣。

如果這些還不夠糟糕，以太坊甚至在其相對較新的「模塊化」敘事中也受到了打擊。

以太坊本應(yīng)成為一個廣泛互聯(lián)的鏈和高層擴(kuò)展解決方案的基礎(chǔ)層。但這并不是它最初的計劃，它正逐步朝這個方向前進(jìn)，一次一個升級。

然后，Celestia 上線了，這是一個專門為履行以太坊最終將承擔(dān)的角色而構(gòu)建的新模塊鏈。而且，像比特幣和 Solana 一樣，它在牛市初期的財務(wù)和敘事表現(xiàn)非常出色。再一次，以太坊顯得有些無關(guān)緊要。

幾乎每一個以太坊的敘事同時被削弱，加劇了其自身平庸價格走勢帶來的持續(xù)負(fù)面情緒。

所有的興奮和關(guān)注都轉(zhuǎn)移到了其他地方，而以太坊則被遺留成了過去毫無意義的遺物。

在我看來，這種敘事攻擊是迄今為止大家對以太坊如此消極的主要原因。它的存在本身，其存在的理由，受到了質(zhì)疑。而且，沒有活動或價格的激增，它無法給出令人信服的答案。

3）缺乏買家

以太坊價格走勢平淡（以及隨之而來的負(fù)面情緒）的另一個因素是缺乏買家來支撐價格。

同樣，這是以太坊之前的強(qiáng)勢表現(xiàn)反過來困擾它的一個案例。

在上一個周期，以太坊是共識之選。對于任何嚴(yán)肅對待加密貨幣的人來說，ETH 幾乎是默認(rèn)資產(chǎn)。

比特幣，曾經(jīng)的共識之選，開始顯得有些老舊和脫節(jié)。相比其他加密資產(chǎn)，它通常被視為一個已被玩膩的小寵物石頭，增長潛力相對較小。

與此同時，ETH 位于快速擴(kuò)展的生態(tài)系統(tǒng)的中心，被譽為「金融的未來」。盡管還有其他像 Solana 這樣增長潛力更大的平臺，但只有以太坊接近匹配比特幣的持久性和可靠性。從風(fēng)險 / 回報的角度來看，ETH 是顯然的最佳選擇。

曾幾何時，以太坊通常矛盾的敘事似乎協(xié)同作用，使其成為任何看好加密貨幣的人的完美選擇。

你知道它不會讓你失望或遇到根本性問題，但它仍然令人興奮和有回報。

在當(dāng)時，這對 ETH 來說是極好的——這可能也促成了它在熊市中的超常表現(xiàn)。但快進(jìn)到今天，這卻成了一個問題。

幾乎所有參與過一個以上周期的加密貨幣投資者都已經(jīng)持有 ETH。而且，如果他們還沒有擁有 ETH，那很可能是因為他們有明確的理由不持有——通常是由于不可調(diào)和的哲學(xué)差異。

換句話說，大多數(shù)在加密貨幣領(lǐng)域的人要么已經(jīng)擁有 ETH，要么永遠(yuǎn)不會擁有。

隨著牛市的開始，已經(jīng)持有 ETH 的人沒有理由購買更多。他們?yōu)槭裁匆獌?yōu)先考慮他們已經(jīng)持有的資產(chǎn)，而那么多被低估的資產(chǎn)看起來如此有吸引力？

如果有的話，現(xiàn)有持有者很可能會賣掉他們擁有的一些 ETH，以換取短期前景更好的資產(chǎn)，導(dǎo)致價格走勢更加糟糕。

由于缺乏來自加密貨幣原住民的支持，ETH 需要加密游客和新來者的介入。但市場并沒有如許多人預(yù)期的那樣涌入新的資本。事實上，我們?nèi)栽诘却龑用茇泿诺钠毡榕d趣回升，以及下一批用戶和投資者的到來。

沒有他們，ETH 因缺乏買家而掙扎是可以理解的。

要表現(xiàn)得更好，ETH 需要給現(xiàn)有持有者一個增加配置的理由，或者找到全新的買家……記住這一點，我們稍后會回到這個話題。

4）資產(chǎn)稀釋

更糟糕的是，進(jìn)入以太坊生態(tài)系統(tǒng)的少量資金被分散到了多個資產(chǎn)上。

這是因為現(xiàn)在有大量與以太坊相關(guān)的資產(chǎn)可以被視為「ETH Beta」——在牛市環(huán)境中應(yīng)該優(yōu)于 ETH 本身的替代品。

因此，任何看好以太坊的人都必須決定表達(dá)這種觀點的最佳和最有利可圖的方式。

例如，投資者可以選擇 Layer2Token，如 OP 和 ARB。或者，他們可能會考慮與質(zhì)押相關(guān)的 Token，如 LDO。或者是來自以太坊 DeFi、NFT 或 RWA 生態(tài)系統(tǒng)的 Token，如 UNI、BLUR 或 ONDO。也許他們甚至?xí)矚g以太坊為基礎(chǔ)的迷因幣，比如 PEPE 或 MOG。

有如此多不同的途徑可供選擇，如果你看好 ETH，有如此多不同的資產(chǎn)需要考慮。

即使你想保持簡單，只持有 ETH，仍然需要決定是持有原生 ETH，Liquid Staking ETH，還是 Liquid Restaking ETH。

所有這些都會造成決策疲勞，可能會讓一些投資者望而卻步。

更糟糕的是，它導(dǎo)致任何進(jìn)入的資金被分散到各種資產(chǎn)上，減少了現(xiàn)金可能帶來的刺激效果。

以太坊并不是唯一受此影響的。畢竟，投資者可能不得不考慮購買 SOL 與購買 BONK、WIF 或 PYTH 的利弊。但圍繞以太坊的生態(tài)系統(tǒng)更加發(fā)達(dá)，選擇更多，因此稀釋效應(yīng)更為顯著。當(dāng)以太坊已經(jīng)處于劣勢時，這顯然沒有幫助。

5）安全性問題

更為雪上加霜的是，人們擔(dān)心 ETH 會被美國證券交易委員會（SEC）認(rèn)定為證券。

我相信你已經(jīng)聽說過關(guān)于對以太坊基金會的調(diào)查和對 PoS 將 ETH 變成證券的擔(dān)憂。這些恐懼無疑會對 ETH 造成壓力，并阻礙其表現(xiàn)。

這與多年來認(rèn)為 ETH 是一種商品、因此不受 SEC 攻擊的傳統(tǒng)智慧相悖。現(xiàn)在市場不得不考慮并計入最壞的情況，例如以太坊從主要交易平臺下架。

此外，這威脅到了以太坊對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。畢竟，他們可能不想投資于一個存在如此多不確定性的東西。而且即便他們能夠在沒有 ETF 包裝的情況下獲得它，他們也可能不愿意。

你看，一旦比特幣 ETF 獲批，人們自動認(rèn)為 ETH ETF 也會跟隨。可能需要另一起訴訟來迫使 SEC 采取行動，所以實現(xiàn)這一目標(biāo)可能需要一年或更長時間，但看起來相當(dāng)確定。這給了 ETH 在漫長隧道盡頭的一絲微光。

但安全性問題幾乎完全打破了這些希望。以太坊陰郁而悲觀的氛圍變得更加陰暗。

感覺就像 Gary Gensler 和 SEC 在打壓一個已經(jīng)處于低谷的東西。

6）營銷問題

最后我想提到的是，Ethereans 似乎在為以太坊宣傳方面遇到了困難。這有兩個方面：

首先，過去一年左右，許多 Ethereans 從 Twitter 轉(zhuǎn)移到了 Farcaster。即使他們沒有完全轉(zhuǎn)移，他們在 Twitter 上的時間也大大減少了。

然而，Twitter 仍然是大多數(shù)加密文化的焦點。由于少了 Ethereans 來為以太坊辯護(hù)并傳達(dá)信息，我們最終體驗到的現(xiàn)實版本略顯扭曲，由以太坊的反對者塑造和主導(dǎo)。負(fù)面信息比正面信息出現(xiàn)得更頻繁，這既助長了也夸大了圍繞以太坊的悲觀情緒。

其次是關(guān)于以太坊重視研究的心態(tài)，這讓一些人感到反感。

當(dāng) Ethereans 在 Twitter 或其他社交媒體上討論事情時，他們的對話往往難以理解，充滿行話。這讓潛在用戶感到疏遠(yuǎn)，甚至可能感到惱火。

例如，用戶可能會對高交易費用使小額交易變得不可能的可理解問題提出抱怨。但隨后看到著名的 Ethereans 使用難以理解且略顯荒謬的術(shù)語，如「Proto-Danksharding」。這讓他們覺得他們的問題沒有被認(rèn)真對待。

現(xiàn)在，我不想在這里過于批評。以太坊——以及區(qū)塊鏈總體來說——非常復(fù)雜，涉及許多普通用戶無法理解的困難權(quán)衡。

但同樣，如果 Ethereans 繼續(xù)這樣下去，他們永遠(yuǎn)不會贏得敘事戰(zhàn)。雖然這可能很困難，但他們需要找到更好的方法來承認(rèn)普通用戶的抱怨，同時用簡單的術(shù)語解釋為什么做出某些設(shè)計決策，以及正在做些什么來幫助解決問題。

說實話，這可能是不可能的。大多數(shù)人不想了解為什么事情是這樣的，或者他們沒有時間去學(xué)習(xí)。相反，他們會認(rèn)為以太坊笨拙且昂貴，因為它使用的是舊的過時技術(shù)。而他們會認(rèn)為著名的 Ethereans 根本不關(guān)心，因為他們富有且與普通人脫節(jié)。

從長遠(yuǎn)來看，這可能不是大問題。如果以太坊的理論是正確的，最終人們會在不在意的情況下使用低費用的 L2。他們甚至可能不知道他們正在使用 L2，更不用說是以太坊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的 L2 了。

但在所有困難被抽象化之前，用戶會注意到以太坊的缺點，并會抱怨它們。而這些抱怨將繼續(xù)助長圍繞以太坊的負(fù)面氛圍，使 Ethereans 顯得脫節(jié)。除非 Ethereans 能夠精簡他們的信息，足以突破噪音，以清晰、可理解和理解的方式解釋他們的方法。

2、ETF 會改變局面嗎？

所有這些因素共同導(dǎo)致了 ETH 的表現(xiàn)不佳以及過去幾個月來以太坊的低迷氣氛。

因此，現(xiàn)在的問題是，ETF 能否幫助改變這一局面？

我認(rèn)為會。或者，至少在更廣泛的環(huán)境和宏觀趨勢不干擾的情況下，它應(yīng)該會改變局面。

這是因為 ETF 的批準(zhǔn)將解決導(dǎo)致以太坊表現(xiàn)不佳的許多原因。

1）安全性問題解決

首先，ETF 的批準(zhǔn)消除了大部分關(guān)于以太坊是否會被認(rèn)定為證券的擔(dān)憂和不確定性。

雖然 SEC 仍有可能對質(zhì)押的 ETH 采取某些行動，但這種情況的影響不會像將 ETH 本身認(rèn)定為證券那樣嚴(yán)重。因此，財務(wù)上的負(fù)面影響要小得多。

而且，即便是這種威脅，現(xiàn)在看起來也相對不太可能發(fā)生。

ETF 的批準(zhǔn)似乎是民主黨的一項政治舉措，他們試圖在選舉前為自己爭取有利位置。

如果他們確實希望吸引加密貨幣選民——或至少不讓他們感到害怕——那么追求像攻擊第二大加密資產(chǎn)這樣的激進(jìn)行動顯然是不明智的。

因此，以太坊突然擺脫了困境，之前避免投資 ETH 的主要論點也被推翻了。

2）吸引新買家

ETF 還將幫助解決以太坊缺乏買家的問題。

它不僅將以太坊引入一個全新且極其富有的機(jī)構(gòu)投資者群體，還會給加密貨幣原住民一個重新購買 ETH 的理由。

許多加密貨幣原住民可能會因為 ETF 的批準(zhǔn)而感到措手不及。他們可能在牛市早期將 ETH 賣出，轉(zhuǎn)而投資更具吸引力和表現(xiàn)更好的資產(chǎn)。但現(xiàn)在他們的持倉不足，會想要進(jìn)行調(diào)整。

與此同時，交易員和短期投資者可能會涌回 ETH，試圖搶先購買并預(yù)測 ETF 的推出。

然后，一旦 ETF 上線，傳統(tǒng)金融資金將主導(dǎo)價格走勢。

我不期望這些基金的表現(xiàn)能像比特幣 ETF 那樣出色，但我認(rèn)為它們對 ETH 價格的影響和表現(xiàn)應(yīng)在市場規(guī)模上相對類似。

從長遠(yuǎn)來看，ETF 為大量財富流入 ETH 和以太坊生態(tài)系統(tǒng)打開了大門。簡而言之，ETF 應(yīng)該會在短期和長期內(nèi)吸引新的買家和資金流入以太坊，這正是 ETH 重新開始上漲所需要的。

3）重置敘事

我們已經(jīng)看到，價格走勢和敘事是緊密相連的。

如果 ETF 的興奮和搶跑行為確實使 ETH 在短期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)，這可能足以啟動敘事飛輪。

至少，正面的價格走勢會減少對競爭對手如 Solana 和 Bitcoin 侵蝕以太坊領(lǐng)域的擔(dān)憂。雖然價格走勢對輿論的影響有些荒謬，但這確實是常見的現(xiàn)象。

但 ETF 批準(zhǔn)帶來的最大敘事好處是，它提醒人們以太坊與其他「山寨幣」相比的獨特性和特殊性。

最終，只有兩種加密資產(chǎn)被認(rèn)為足夠可靠和受尊敬，可以在不久的將來擁有 ETF。這表明，除了比特幣外，以太坊是唯一一個對機(jī)構(gòu)友好的加密資產(chǎn)。

與比特幣繼續(xù)被定位為數(shù)字黃金不同，以太坊則與技術(shù)加密相關(guān)。因此，任何在傳統(tǒng)金融世界中希望接觸到加密行業(yè)最具活力和高潛力領(lǐng)域的人，都必須購買 ETH。

我們再次看到那種經(jīng)過時間考驗的可靠性和興奮的融合——與之前使 ETH 成為加密原住民默認(rèn)資產(chǎn)的融合相同。足夠安全以供投資，但仍然能提供巨大的回報。

通過正確的營銷，以太坊甚至可能在傳統(tǒng)投資者中變得比比特幣更受歡迎。

比特幣在市場上已經(jīng)有了巨大的先發(fā)優(yōu)勢和更好的品牌認(rèn)知，但它的故事也相對平淡。

大多數(shù)人并不特別關(guān)心黃金，因此他們也可能不關(guān)心數(shù)字黃金。但是很多人喜歡那些快速增長并產(chǎn)生實際回報的科技投資——這聽起來更像是以太坊。

盡管如此，傳統(tǒng)金融人士可能已經(jīng)將比特幣視為一種具有高風(fēng)險和高潛力的異域資產(chǎn)，因此他們可能不愿意進(jìn)一步下探風(fēng)險曲線——即使回報可能略高。

因此，我認(rèn)為 ETH 重新成為默認(rèn)資產(chǎn)的機(jī)會相對較低——至少在短期內(nèi)是這樣。但如果有足夠的時間和明確的信息，這并非不可想象。

即使這永遠(yuǎn)不會發(fā)生，ETF 的推出也將是一個重要時刻——幾乎是一個重置點——對以太坊及其敘事來說。

至少，這使以太坊與其他智能合約平臺有所區(qū)別，并在 Solana 的持續(xù)沖擊之后提供了一些喘息空間。它應(yīng)該幫助 ETH 與比特幣和 Solana 一起上漲，而不是被它們吞噬。在經(jīng)歷了長時間的競爭對手侵蝕之后，我認(rèn)為很多以太坊支持者會將其視為一種勝利。

4）專業(yè)營銷

ETF 的推出甚至可能幫助以太坊解決營銷問題。

一旦 ETF 上線，ETF 發(fā)行商將負(fù)責(zé)向潛在客戶推廣他們的產(chǎn)品。這意味著他們需要開始用簡單的術(shù)語解釋以太坊是什么——避免技術(shù)術(shù)語和過于復(fù)雜的術(shù)語。

雖然這對加密貨幣原住民來說可能有些為時已晚，但這應(yīng)該意味著傳統(tǒng)金融人士對以太坊有一個稍微更好的介紹。誰知道呢，也許一些以太坊支持者會吸收一些營銷術(shù)語，從而改善他們自己的推廣工作。

5）減少稀釋

ETF 還應(yīng)有助于緩解稀釋問題。

當(dāng)然，加密貨幣原住民仍然會將資金分配到各種與以太坊相關(guān)的資產(chǎn)中，以期獲得最大的回報。

然而，ETF 本身將僅限于普通 ETH。所有資金流入都會集中在以太坊上。根據(jù)發(fā)行的成功程度，這可能意味著大量資金涌入單一資產(chǎn)——這可能會抵消加密貨幣原住民之間的稀釋效應(yīng)。

3、但是否存在風(fēng)險？

從這些分析來看，ETF 將解決幾乎所有導(dǎo)致以太坊表現(xiàn)不佳和負(fù)面前景的問題。

一些改進(jìn)可能需要時間才能顯現(xiàn)效果——特別是像營銷變化和新機(jī)構(gòu)投資者的引入——但我們應(yīng)該在未來 12 到 18 個月內(nèi)開始感受到這些好處。

如果情況如此，那么很合理地認(rèn)為，ETF 將喚醒以太坊，推動價格上漲，并為該領(lǐng)域帶來更積極的態(tài)度。

但當(dāng)然，無法保證一切順利。存在許多可能導(dǎo)致失敗的風(fēng)險，以太坊可能繼續(xù)低迷。

如今，人們更傾向于相信關(guān)于以太坊的負(fù)面消息。當(dāng)負(fù)面情緒存在這么長時間時，這就是常見的情況。因此，在這些基金推出時，以太坊特別容易受到任何負(fù)面意外或價格停滯的沖擊。畢竟，這將證實每個人對以太坊時代已過、以太坊正走向衰亡的既有偏見。

在最壞的情況下，這種消極態(tài)度甚至可能從加密 Twitter 擴(kuò)散到更廣泛的世界，從而導(dǎo)致對 ETF 的需求減弱。我不一定預(yù)期這種情況發(fā)生，但人們并不總是理性的，情緒可以在投資決策中發(fā)揮重要作用——即使是所謂的「聰明錢」。

顯而易見的短期風(fēng)險包括 ETF 資金流入遠(yuǎn)低于預(yù)期或 Grayscale 資金流出高于預(yù)期。無論哪種情況，以太坊都可能受到相當(dāng)大的影響。

從長期來看，最大的問題是以太坊未能確立自己作為傳統(tǒng)金融領(lǐng)域有趣或值得投資的資產(chǎn)。他們似乎對比特幣有一定興趣，因此我們都假設(shè)他們也會喜歡以太坊，但我們還不真正知道這一點。顯然，對以太坊 ETF 的熱情遠(yuǎn)不及比特幣 ETF——盡管這在意料之中。但如果以太坊在主流舞臺上亮相并推出營銷材料后仍無法引起興趣或產(chǎn)生任何興奮感，那么它可能會面臨麻煩。

4、這是否真的重要？

最后一個值得思考的問題是：「這些真的重要嗎？」

即使 ETH 的價格表現(xiàn)不佳又如何？以太坊的運作方式不會因為 ETH 的價格波動而改變。無論 ETH 值 10 美元還是 10,000 美元，網(wǎng)絡(luò)的功能都是相同的——盡管安全性可能有所不同。

此外，這一切都非常關(guān)注短期情況，而以太坊關(guān)注的是可持續(xù)發(fā)展和長期目標(biāo)。

價格走勢、市場情緒和敘事在以太坊的日常運行中基本上是噪音。它們對以太坊的運行不會產(chǎn)生巨大影響。

然而，我之所以寫這些內(nèi)容，原因并非如此膚淺。畢竟，我通常不會專注于短期價格走勢。

我認(rèn)為這些問題重要的原因在于，圍繞以太坊等協(xié)議的敘事和市場情緒將會影響其未來的成功。今天看似無關(guān)緊要的噪音，最終可能會形成模式并引領(lǐng)趨勢。

沒人愿意在一個被認(rèn)為正在衰退的鏈上進(jìn)行開發(fā)。也沒人愿意使用那條鏈——尤其是當(dāng)似乎沒有足夠的開發(fā)者來創(chuàng)造激動人心的新機(jī)會時。

這種情況不會一蹴而就，但如果以太坊不能開始改善表現(xiàn)——如果它不能改變敘事并開始獲得一些動能——那么它將會把越來越多的活動轉(zhuǎn)移給競爭對手。

它的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，今天被認(rèn)為幾乎不可戰(zhàn)勝的，將會被逐漸侵蝕。

威脅尚不立即，風(fēng)險相對較低——至少目前如此。

與普遍看法相反，以太坊在幾乎所有有意義的指標(biāo)上仍然領(lǐng)先競爭對手。ETH 成為唯一一個擁有 ETF 的另類幣，說明它在某些方面領(lǐng)先于競爭對手。像 Solana 這樣的平臺可能還需要數(shù)年才能擁有類似的主流金融產(chǎn)品。

但以太坊不能自滿，它不能浪費自己的領(lǐng)先地位。尤其是當(dāng)加密行業(yè)如此新興并且未來幾年將大幅增長時。情況可能會——并且很可能會——比許多人預(yù)期的變化更快。

以太坊的先發(fā)優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和長期哲學(xué)意味著它在可預(yù)見的未來有很大的機(jī)會成為主導(dǎo)的加密平臺。

但成功絕不是注定的。無論做什么，以太坊都不能再讓負(fù)面情緒繼續(xù)存在太久。即將到來的 ETF 發(fā)行可能是消除這些負(fù)面情緒的最佳機(jī)會。